事件：

根据卓创资讯，甲基异丁基酮（MIBK）价格持续上涨，截至2023 年2月3 日，价格已达到20500 元/吨（2022 年12 月30 日为15200 元/吨，至今已上涨35%）。此外，据生意社报道，2022 年12 月底，镇江李长荣MIBK 暂停对外报盘，5 万吨/年MIBK 装置停车，重启时间尚不确定。

投资要点：

镇江李长荣是国内MIBK 最大生产商，装置停产冲击MIBK 供应目前我国MIBK 行业共有产能13.5 万吨，其中镇江李长荣为最大生产企业，产能达到5 万吨/年，市占率为37%；此外，上市公司镇洋发展拥有2 万吨/年MIBK 产能，为行业第二大供应商；万华化学、中化国际各拥有1.5 万吨/年产能。镇江李长荣装置停产且重启时间未知的背景下，将导致行业近40%供应削减，严重影响供应水平和格局。根据百川盈孚，自2022 年底起至今，MIBK 行业周度产量较历史正常水平明显下滑，供给缺口将逐渐积累。

供应明显紧张的背景下，MIBK 价格快速上涨，盈利向好在供应端出现较大缺口的情况下，供需错配，MIBK 价格短时间内快速上涨，自2022 年四季度10000 元/吨左右涨至目前超过20000 元/吨，价格已呈翻倍之势。此外，MIBK 的主要原料丙酮价格稳定在较低水平，MIBK 价格大涨下，MIBK-丙酮价差快速拉大，目前MIBK-丙酮最新价差已超过13000 元/吨，MIBK 盈利水平大幅走高。根据供应现状的分析，MIBK 价格有进一步上涨的可能，MIBK 的盈利水平有望持续高位，对MIBK 生产企业将形成明显的利润提升。

新增产能有限，进口实行反倾销，我国MIBK 供应有望长期趋紧

根据卓创资讯统计，目前仅有江苏凯凌化工新增1.5 万吨/年MIBK产能，项目计划于2023 年3 月底建成投产。凯凌化工1.5 万吨/年新产能若顺利投产，将有望缓解MIBK 供应困难，但预计短期内难以贡献较大增量，同时也无法填补镇江李长荣5 万吨/年的供应缺口，在行业内暂无其他新增产能的情况下，供给紧张的局面仍将延续。

此外，2017 年3 月27 日，商务部发布《关于对原产于韩国、日本和南非的进口甲基异丁基（甲）酮反倾销立案公告》，对进口MIBK实行反倾销调查，并于2018 年3 月19 日发布《关于原产于韩国、日本和南非的进口甲基异丁基（甲）酮反倾销调查最终裁定的公告》，公告调查机关最终裁定，原产于韩国、日本和南非的进口甲基异丁基（甲）酮存在倾销，商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2018 年3 月20 日起，对原产于韩国、日本和南非的进口甲基异丁基（甲）酮征收反倾销税。反倾销税税率具体如下：锦湖P&B 化学株式会社18.5%，其他韩国公司32.3%；三井化学株式会社45.0%，三菱化学株式会社47.8%，其他日本公司190.4%；沙索南非有限公司15.9%；其他南非公司34.1%。除中国外，韩国、日本、南非为全球其他主要MIBK 生产国，我国对国外MIBK 实行反倾销一定程度上会限制进口供应，在国内自我供应紧张的背景下，有望延续国内MIBK 供应困难的局面。

国内MIBK 常年供不应求，行业高景气度有望持续据百川盈孚，2022 年MIBK 下游超过70%用于防老剂，防老剂主要用于轮胎以保障和提升轮胎性能，属于刚性需求，对MIBK 的需求稳中有增。此外，MIBK 主要用于涂料领域，占比超过20%。根据卓创资讯数据，我国MIBK 产量难以满足下游消费量，常年存在消费缺口，处于供不应求的状态，此外自2020 年起，我国MIBK 的消费量逐渐复苏，下游需求逐渐向好；同时，根据进出口数据，我国属于MIBK 净进口国家，进口量显著大于出口量，但从近年来进口量数据可以看出，由于我国的反倾销措施于2018 年正式开始实施，MIBK 进口量呈现逐年下滑的态势，进口补充逐渐减少，对国内MIBK的供应提出更高要求。在需求稳中向好的态势下，国内供应削减且进口存在一定阻力，MIBK 的高景气度有望延续。

MIBK 盈利高涨，以镇洋发展为代表的MIBK 企业有望受益除镇江李长荣外，镇洋发展、万华化学、中化国际等上市公司为MIBK较大的生产商，MIBK 价格上涨、毛利水平提升预计将对公司MIBK业务带来积极影响。其中，万华化学1.5 万吨/年MIBK 产能相对其产业规模较小；中化国际为全球最大的防老剂生产厂商，1.5 万吨/年MIBK 产能主要用于自身防老剂生产；镇洋发展2 万吨/年产能处于领先位置，同时MIBK 高毛利下，对公司业绩弹性影响较大。

镇洋发展主营业务为氯碱相关产品的研发、生产与销售，主要产品包括烧碱、MIBK 等，截至2022 年8 月，公司在建30 万吨/年聚氯乙烯（PVC）正按计划稳步推进，深耕氯碱产业链。公司主要营业收入及毛利来自于氯碱相关产品及MIBK。2021 年及2022 年前三季度，公司分别实现营收20.4 亿元、19.9 亿元，实现归母净利润5.0亿元、3.2 亿元，公司业绩中枢呈稳步增长趋势。公司在建30 万吨PVC 项目，实现氯碱生产平衡，提高氯碱装置综合经济效益，持续精耕细作氯碱产业链，建成后有望增厚公司利润。

行业评级及投资策略 综合考虑当前供应格局下，MIBK 行业的价格上涨及高毛利水平，首次覆盖，给予MIBK 行业“推荐”评级。

建议重点关注个股 万华化学、中化国际、镇洋发展。

风险提示 原材料价格大幅波动，装置复产的不确定性，重点关注公司业绩不及预期，项目建设进度不及预期，疫情持续反复影响下游需求，国家与行业政策变动，国际局势动荡等。