事件

2026 年4 月17 日和29 日，中化国际分别发布2025 年年报和2026年一季报。2025 年公司实现营业收入473.40 亿元，同比-10.55%，实现归母净利润-22.22 亿元，同比减亏6.13 亿元，实现扣非归母净利亿-21.11 亿元，同比减亏16.01 亿元。2026 年第一季度实现销售收入96.97 亿元，同比-10.23%，实现归母净利润-2.16 亿元，同比减亏1.80 亿元，实现扣非归母净利润-1.53 亿元，同比减亏2.68 亿元。

点评

公司化工新材料板块实现收入214.36 亿元，同比+3.11%，毛利率3.97%，其中：基础原料及中间体营收100.08 亿元，同比+30.62%，毛利率-0.47%；高性能材料营收81.90 亿元，同比-11.71%，毛利率4.52%；聚合物添加剂营收32.38 亿元，同比-15.93%，毛利率16.34%。

公司2025 年7 月发布公告，拟以发行股份的方式向蓝星集团购买其所持有的南通星辰100%股权。南通星辰在PPO、PBT 等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，目前并购在顺利推进中。

随着连云港基地运营渐入佳境，以及南通星辰并入，我们预计公司盈利状况将得到大幅改善。我们预计公司2026-2028 年公司实现归母净利2.88/10.82/14.11 亿元，对应PE 62/16/13 倍，给予“买入”评级。

风险提示：

公司不能接及时扭亏的风险；并购进展不及预期的风险。