分红比例显著提升，关注公司中长期投资价值

公司发布24 年报，24 年实现营业收入965.0 亿元，同比+5.8%，实现归母净利润13.5 亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润12.6 亿元，同比-11.6%，单季度来看，24Q4 单季度收入、归母净利润分别为425.4、3.8 亿元，同比分别+35.9%、-21.9%。24 年收入增长而业绩显著承压，我们认为一方面由于房地产仍处于底部筑底阶段，一定程度上影响了房建需求和建筑行业整体增长；另一方面则与公司计提了较多的信用及资产减值损失有关，侵蚀了较多利润。24 年公司现金分红比例为34.5%，较23 年提升5.73pct，截至3 月28 日收盘，对应公司24 年股息率达5.9%，PE、PB 分别位于2020年以来的16.4%、9.6%历史分位，建议关注中长期投资价值。

传统主业经营稳健，新业务整合持续发力

1）建筑业务：24 年公司房建、基建业务分别实现营收325.3、438.2 亿元，同比分别+1.58%、+10.6%，新签订单分别为355.4、1195.4 亿元，同比分别-32.8%、+21.8%。其中水利工程新签订单115.2 亿元，同比高增160.5%。

2）地产开发：24 年公司地产业务实现收入65.2 亿元，同比-8.9%，实现签约销售面积85.3 万平米，签约销售金额66.8 亿元，同比分别+36.3%、+21.5%。

3）新业务：公司持续加强内部资源整合，建筑技术服务方面，24 年新设西藏、重庆、四川、新疆4 个省外分支机构；建筑工业化方面，24 年新签合同额20.16 亿元，同比+64.8%；智能制造方面，24 年建工智能制造集团新签合同30.9 亿元，同比+196.0%；新能源方面，24 年水力发电业务实现营收1.6 亿元、利润总额0.7 亿元。

减值侵蚀了较多利润，现金流仍有改善空间

24 年公司毛利率为12.4%，同比-0.04pct，其中房建、基建、地产开发业务毛利率分别为9.3%、11.2%、7.4%，同比分别-0.4、+1.4、-0.6pct。24 年期间费用率同比+0.02pct 至7.05%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、+0.002、+0.21、-0.20pct，24 年公司资产及信用减值损失为23.6 亿元，同比多损失1.8 亿元，侵蚀了较多利润，综合影响下净利率同比-0.2pct 至2.1%。24 年公司CFO 净额为12.2 亿元，同比少流入24.6 亿元，收现比、付现比同比分别-0.9pct、-0.1pct 至92.2%、91.5%。

低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级

考虑到24 年公司业绩显著承压，我们预计公司25-27 年归母净利润为14.2、15.0、15.7 亿元（25-26 年前值为17.2、18.5 亿元），同比分别+5.5%、+5.5%、+4.9%，维持“买入”评级。

风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。