本报告导读：

安徽建工2024 年经营现金流12.2 亿元,较2023 年36.7 亿元显著下降。2024 年报分红预案为每股派发股利0.27 元,全年分红合计股利支付率34.5%,对应股息率5.7%。

投资要点：

维持增持。业绩低 于预期，下调预测2025-2026 年EPS0.81/0.84 元（原0.98/1.08 元）增4.0/3.6%，预测2027 年EPS 为0.87 元增3.5%。维持目标价7.07 元，对应2025 年8.7 倍PE。

营收同比增长5.8%高于预期，经营现金流流出较多。(1)2024 年营收965.0 亿元增5.8%(Q1-Q4 增-16.3/-6.5/-8.7/35.9%)。归母净利13.5 亿元降13.4%(Q1-Q4 增-10.8/-1.8/-14.4/-21.9%)，扣非归母净利12.6 亿元降11.6%。(2)2024 年毛利率12.4%(-0.04pct)，费用率7.1%(+0.03pct)，归母净利率1.4%(-0.31pct),加权ROE10.4%(-1.00pct),资产负债率86.5%(+0.56pct)。(3)2024 年经营现金流12.2 亿元(23 年同期36.7 亿元)，Q1-Q4为-32.0/-6.2/-14.4/64.7 亿元(23 年为-15.7/32.6/-15.8/35.6 亿元)。2024 年收现比92.2%(23 年同期93.1%)，付现比91.5%(23 年同期91.6%)。(4)应收账款542.5 亿元增12.8%，减值损失合计23.6 亿元(23 年同期21.9 亿元)。

新签合同增长2.7%，水利新签增长160.5%。(1)2024 年工程施工新签1550.8 亿元增2.7%（Q1-Q4 增1.4/-8.4/17.9/3.6%），其中基建工程1195.4亿元增21.8%占77.1%、房建工程355.4 亿元降32.8%占22.9%。(2)基建工程分业务看，公路桥梁820.6 亿元增63.6%占52.9%、市政工程248 亿元降41.9%占16.0%、水利工程115.2 亿元增160.5%占7.4%、港航工程11.7 亿元增21.8%占0.8%。(3)2025 年计划营收1000 亿元增3.6%，利润27.5 亿元增3.7%。

海外业务重点布局 “一带一路”沿线，2025 年度将增加中期分红、公司分红比例提升股息率5.7%。(1)稳妥实施海外业务， 加强与省内企业协同合作，实现抱团出海，重点布局 “一带一路”沿线国家。(2)公司发布2025 年度估值提升计划，进一步提升价值创造能力，夯实市值管理基础，2025 年度将增加中期分红。 (3)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.27 元(2023 年度每股派发股利0.26 元)，公司本年度的股利支付率将达到34.46%(2023 年度股利支付率28.73%)，对应股息率为5.65%。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。