事件：公司公告2025 年一季度实现营收145.42 亿元同增7.42%；实现归母净利润3.11 亿元同增0.31%；实现扣非归母净利润2.71 亿元同降4.86%。

Q1 基建新签稳健增长，新兴业务持续拓展。从订单来看，2025 年一季度公司工程建设方面累计新签397.85 亿元同增2.07%，为公司后续经营形成良好储备，其中基建、建筑工程分别新签292.12/105.73 亿元同比变动11.91%/-17.88%，基建订单中公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程新签分别同比变动+318.25%/-74.79%/-78.98%/+736.92%；同时，公司多个业务板块齐头并进，持续挖掘新业务潜力，其他业务（含智能制造、检测、设计咨询等业务）新签合同金额10.63 亿元，同比增长172.94%。

盈利能力略有承压，经营性现金净流出有所收窄。2025 年一季度公司销售毛利率为12.43%同降0.55pct；期间费用率9.13%同降0.34pct，其中销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.40%/5.28%/3.46% ， 分别同降0.14pct/0.08pct/0.12pct；资产及信用减值损失率-0.39%同升0.2pct；归母净利率2.14%同降0.15pct。一季度公司经营性活动现金净流出26.4 亿元，较上年同期少流出5.61 亿元；收现比150.64%同降5.77pct；付现比179.98%同降8.62pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为487/424.6/617.4/145.4 亿元， 较年初变动-11.18%/0.52%/-13.89%/15.80%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入978.9/1003.7/1029.1 亿元，归母净利润13.6/14.5/15.8 亿元，4 月25 日收盘价对应PE 分别为6.00/5.63/5.16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行缓慢风险，宏观经济波动风险，下游需求不及预期。