投资要点：

公司2025 年归母净利润同比+13.45%，超过我们此前预期（0%）。根据Wind，2025 年公司实现营业总收入831.98 亿元，同比-13.79%；实现归母净利润15.26亿，同比+13.45%，超过我们此前预期，主要系公司毛利率快速提升。2025 年公司毛利率、归母净利率分别为14.80%、1.83%，同比分别+2.41pct、+0.44pct；期间费用率合计为7.93%，同比+0.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04 pct /+0.61 pct /+0.13 pct /+0.10pct。2025 年资产及信用减值损失24.23 亿，占比营收绝对值上升0.46pct 至2.91%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收145 亿/156 亿/148 亿/382 亿元， 同比分别+7.42%/-21.48%/-27.61%/-10.27%，分别实现归母净利润3.11 亿/2.42 亿/2.56亿/7.17 亿元，同比+0.31%/-20.16%/-26.71%/+87.30%。2025 年公司拟每股派送现金红利0.27 元（含税），分红比率30.38%，较24 年-4.08pct，对应股息率5.8%（按2026 年3 月27 日收盘价）。2026 年公司计划实现营业总收入约900亿元，同比增长 8.18%， 利润总额 33.85 亿元， 同比增长 10.05%。

工程主业收入承压，盈利能力改善明显。根据公司公告，2025 年分板块看，1）基建投资与工程业务实现营业收入673.16 亿元，同比-11.83%，毛利率13.51%，同比大幅+3.13pct；2）房地产业务实现营业收入54.88 亿元，同比-15.82%，毛利率9.30%，同比+1.90pct。分地区看，安徽省内实现营业收入661.87 亿元，同比-16.87%，毛利率13.35%，同比+2.27pct，安徽省外实现营业收入145.18 亿元，同比+5.14%，毛利率9.83%，同比+3.83pct，国外实现营业收入1.47 亿元，同比-47.88%，毛利率-28.93%，同比-29.93pct。公司工程业务收入承压，盈利能力改善明显。

2025 年经营性现金流净额12.88 亿元，同比多流入0.74 亿元。根据Wind，公司2025 年经营性现金净流入12.88 亿元，同比24 年多流入0.74 亿元。2025 年收现比102.5%，同比+10.31pct，应收票据及应收账款同比减少13.72 亿元；合同资产同比增加65.55 亿元；合同负债同比增加18.34 亿。付现比105.39%，同比+13.88pct，预付账款同比增加8.71 亿，应付票据及应付账款同比增加28.69 亿。

2025 年末公司资产负债率86.49%，较去年同期-0.02pct。

投资分析意见：上调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入”评级。

公司抢抓内部管理和工程质量，项目盈利能力提高，上调26-27 年盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润分别为16.8 亿/18.4 亿/19.9 亿（26-27 年原值14.7 亿/15.5 亿），同比增长10.1%/9.7%/8.0%，对应PE 分别为5X/4X/4X，25 年分红方案对应当前股息率5.8%，维持“买入”评级。

风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期。