事件：公司公告2023Q1-3 实现营收599.3 亿元同增11.16%；归属净利润10.64亿元同增14.46%；扣非归属净利润11.01 亿元同增27.01%。其中，2023Q3 单季营业收入为224.58 亿元同增11.04%；归属净利润4.08 亿元同增32.18%；扣非后归属净利润3.91 亿元同增33.24%。

高基数下公司新签订单稳中有增。2023Q1-3 公司累计新签合同418 个，新签合同金额1015.20 亿元同增6.66%。其中，基建工程、房建工程分别新签合同额631.8/383.4 亿元同增10%/1.58%。基建工程中，公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程新签合同额253.4/347.16/22.18/9.03 亿元，同比变动-22.18%/56.94%/-0.36%/71.67%，其中公路桥梁订单同比下滑或系去年公路桥梁订单增幅较大。

毛利率同比持续改善。公司23Q1-3 实现毛利率11.60%同增1.15pct，其中Q1-3 毛利率分别为10.84%/12.08%/11.69%，同增0.01pct/1.96pct/1.22pct；期间费用率7.41%同增0.29pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.31%/4.54%/2.55%，同比变动0.07pct/0.26pct/-0.04pct；资产及信用减值损失率0.51%同增0.37pct；实现归属净利率1.77%同增0.05pct。公司2023Q1-3 经营性活动现金流量净流入1.12 亿元，较上年同期多流入12.28 亿元，其中Q3单季度经营现金流净流出15.81 亿元，较上年同期多流出37.5 亿元；收现比106.46%同降2.14pct，付现比108.61%同降6.6pct；截至9 月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为371.1/397.9/459.7/153.2 亿元，较年初同比变动1.75%/7.92%/-1.26%/34.48%。

公司水利工程经验充足，有望受益于防洪、水利等项目落地。10 月24日十四届全国人大常委会第六次会议明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1 万亿元，资金将重点用于灾后重建、防洪治理、灌区建设改造、水土流失治理等方面。公司旗下子公司安徽水利长期耕耘水利及其他基建领域，项目经验丰富，或能迎来业务拐点。另外，公司积极推动业务向高质量转型，涉足了绿色清洁能源、检测业务和装配式建筑业务，为未来长期发展奠定基础。

投资建议：公司有望受益省内水利投资与“城中村改造”落地带来的发展机会，同时推进业务转型初具成效。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润15.50/17.42/20.04 亿元，EPS 分别为0.90/1.02/1.17 元/股，最新收盘价对应PE估值分别为5.33/4.74/4.12 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。