水利对稳投资扩内需作用显著，万亿国债下发有望推动明年水利投资实现快速增长。

水利是国民经济社会发展的重要基础设施，不仅直接关系防洪、供水、粮食安全，而且关乎经济、生态、国家安全，对稳投资、扩内需作用显著。2022 年水利投资首次突破1 万亿，同比大增44%，发挥了重要稳投资作用，今年1-9 月水利投资同比增长4%，高基数上再创新高。近期中央财政将在四季度增发万亿国债，投向聚焦水利相关领域，预计四季度及明年水利投资有望实现加速。“十四五”规划水利投资5.2 万亿，较“十三五”增长57%，保持良好增长趋势。从项目类型看，2018-2021 年防洪/水资源/水土保持及生态/水电等专项工程平均占比分别为34%/38%/14%/15%；融资结构上以政府投资为主，2021 年中央政府投资/地方政府投资分别占比23%/56%。

水利主要细分领域梳理：

大型水利工程：主要涉及防洪、水资源、水土保持及生态等方向，是水利投资重要组成部分，合计占比约85%。大型水利工程技术要求高，施工难度大，具有较高行业壁垒，多由大型央国企承建。如南水北调总投资5000 亿元，中国电建在最具代表性、影响最大的中线工程中承接项目合同额占比达50%以上。建议重点关注具备水利施工资质的大型央企及地方国企。

水电：水电投资呈现一定波动，2012-2016 年持续下降，2017-2020 显著回升，近两年又出现下滑，2023Q1-3 投资额为586 亿元，同比增长9.7%，略有反弹。新增水电装机波动较大，常规水电装机占比下降，预计后续抽水蓄能有望实现快速增长。水电属于清洁能源，仍有一定开发需求潜力，特别是位于雅鲁藏布江下游水电基地开发有望提速，有望带动万亿投资，年均消耗水泥有望占西藏年均产量的30%。重点关注水电施工央企龙头及西藏区域水泥公司。

农田水利：灌区系国家粮食安全的重要保障，近年来政策大力推进大中型灌区建设及改造，2021-2022 年灌区投资高增32%/75%。“十四五”期间我国拟新建30 个大型灌区（当前均已开工），改造124/1200+个大型/大中型灌区（改造进度46%），短期看相关投资有望维持高位。中长期看，当前我国农业水资源利用效率仅0.572，显著低于发达国家用水效率，灌区节水改造空间广阔，后续在高标准农田、节水型农业等政策驱动下，农田水利投资预计持续加码。

城镇给排水：近年来城镇给排水管道长度稳步增加，供水保障、污水处理能力大幅提升，2021 年城镇供水/排水投资额分别为771/2715 亿，同增2.8%/1.5%；截至2022年末供水覆盖率/污水处理率分别达99.4%/98.1%，基本覆盖市政全域，但现有管网体系中仍有部分管道存在老旧破损、污水处理能力不达标等问题，提质升级空间较大，“十四五”期间我国规划新增和改造污水管网8 万公里，同时要求加强城市供水安装保障，预计给排水管网更新、扩容等改造需求有望上行。建议关注上游管道生产、中游管道施工安装及给排水工程设计龙头。

投资建议：1）大型水利工程央国企占据主导，重点推荐中国电建（PB 0.7X）、中国能建（PB 0.95X）、中国交建（PB 0.5X）、中国中铁（PB 0.5X）、安徽建工（PE 4.9X，2023 年PE，下同）、甘咨询。2）水电重点关注受益雅鲁藏布江下游水电建设的央企龙头中国电建（PB 0.7X）、中国能建（PB 0.95X）以及区域水泥龙头西藏天路。3）农业节水灌溉投资潜力较大，重点关注大禹节水（PE 33X）。4）城市给排水领域重点关注管道制造公司新兴铸管（PE 9.5X）、龙泉股份、韩建河山、青龙管业（PE 34X）；设计龙头深水规院以及业务包含管道安装的钱江水利。

风险提示：政策落地不及预期，水利基建投资下滑风险等。