事件：公司公告2023 年全年实现营收912.44 亿元同增13.88%；实现归属净利润15.53 亿元同增12.57%；实现扣非归母净利润14.22 亿元同增7.72%。

收入稳健增长，工程主业盈利能力恢复。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为161.65/213.07/224.58/313.14 亿元， 分别同比变动11.25%/11.21%/11.04%/19.49% ； 公司Q1-Q4 归母净利润分别为3.48/3.08/4.08/4.90 亿元，分别同比变动11.35%/-0.13%/32.18%/8.68%。分业务看，2023 年工程施工业务实现营业收入716.39 亿元同增15.92%，实现毛利率9.74%同增1.10pct，其中基建/房建工程分别实现收入396.20/320.19 亿元同增8.14%/27.24%，分别实现毛利率9.79%/9.68%同增0.15pct/2.49pct，房建工程规模快速增长，盈利能力修复；房地产业务实现营业收入71.52 亿元同降5.79%，实现毛利率8.04%同降5.48pct，2023 年公司房地产业务实现签约销售面积62.58 万平米同增14.89%，签约销售金额55.01 亿元同增19.90%，新增土地储备面积约329 亩同降13.65%，期末土地储备面积约380 亩同增51.39%。分地区来看，安徽省内收入规模修复，而省外盈利能力提升，公司2023 年在安徽省内/省外分别实现收入773.94/109.61 亿元，分别同比变动23.30%/-25.92%；分别实现毛利率10.20%/10.55%，同比变动-0.38pct/+3.49pct。

工程新签稳中有增，检测业务持续拓展。2023 全年工程施工累计新签同增13.81%，其中Q1-Q4 新签分别同比变动16.56%/4.90%/-3.00%/31.95%。分业务来看，2023 全年基建工程新签合同额同比增长2.40%，其中公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程分别同比变动20.93%/22.16%/-26.24%/60.93%；2023 全年房建工程新签合同额同比增长6.28%。同时，公司所属建工检测2023年度新签合同额8.3 亿元（含公司内部订单），同比增长33.8%，实现省内地市布局全覆盖，业务范围拓展至重庆、西藏、甘肃、广东等地。公司积极推动业务向高质量转型，涉足了绿色清洁能源、检测业务和装配式建筑业务，为未来长期发展奠定基础。

毛利率同比持续改善，现金流表现大幅好转。公司2023 年销售毛利率为12.44%同增0.77pct；期间费用率7.02%同降0.01pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.26%/4.47%/2.29%，同比变动0.01pct/0.14pct/-0.17pct；资产及信用减值损失率2.40%同增1.01pct；归母净利率1.70%同降0.02pct。

公司期内经营性活动现金流量净额为36.71 亿元，去年同期为-7.83 亿元，由净流出转为净流入；收现比93.12%同降 3.52pct，付现比91.62%同降10.47pct。

截至2023 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为482/379/574/119 亿元， 较年初同比变动32.28%/2.90%/23.37%/4.73%。

投资建议：公司有望受益省内水利投资与“城中村改造”落地带来的发展机会，同时推进业务转型初具成效。且公司注重股东回报，2023 年现金分红比 例达28.7%，0.26 元/股分红对应3 月29 日收盘价股息率达到5.36%。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入1021.65/1140.30/1238.51 亿元，归母净利润18.84/21.99/25.38 亿元。对应3 月29 日收盘价PE 分别为4.42/3.79/3.28 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行缓慢风险，政策推进不及预期，新业务推进不及预期等。