核心看点。公司作为江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性明显，同时成本控制能力突出，随着公司持续产能挖潜及行业盈利改善，2025 前三季度盈利已走出低谷、显著提升，在集团产能存量巨大、整合有望加速背景下，盈利有望持续增长。当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值。

产能增长空间较大，整合有望加速。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000 万吨能力，方大特钢产能仅为420 万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间；随着2025 年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。

公司具备综合竞争优势，估值处于低估阶段。公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著综合竞争优势，毛利率、吨钢利润等数据显示公司盈利弹性较大；从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，最新吨钢估值比例仅为一倍左右，处于历史底部分位，随着后续行业景气度回升、盈利修复趋势有望带动估值持续向上修复。

投资建议。公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复，公司近三年估值高位水平在1.62 倍重置成本左右，对应市值为213 亿元左右，我们认为公司估值有修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材价格不及预期，业务发展存在不确定性。