事件：公司发布2025 年年报，全年实现营业收入182.33 亿元，同比-15.43%，归母净利润9.42 亿元，同比+280.18%；其中2025Q4 实现营业收入50.00 亿元，环比+10.17%，同比-6.24%，归母净利润1.53 亿元，环比-60.02%，同比+160.70%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），按照3 月23 日股价，对应股息率为3.5%。

公司高毛利产品产量增长，产品结构持续优化。2025 年，公司钢材产量425.92万吨。高毛利产品弹簧扁钢、汽车板簧产量均实现双位数增长。弹簧扁钢毛利率17.67%、同比提升 5.50 个百分点，产量 60.03 万吨、同比增长 23.54%；汽车板簧毛利率 12.91%、同比提升 2.27 个百分点，产量 12.47 万吨、同比增长 13.36%；优线毛利率 6.48%、同比提升 2.38 个百分点，产量 97.37 万吨、同比增长 1.77%；螺纹钢毛利率 4.65%、同比提升 3.39 个百分点，产量268.21 万吨、同比下降 3.76%。

深耕特钢市场，巩固细分领域优势。公司作为国内弹簧扁钢和汽车板簧的龙头企业，持续巩固其在细分市场的领先地位。2025 年，公司精准把握行业“制造业用钢替代建筑用钢”的趋势，弹簧扁钢作为核心优势品种，全年新品入库量同比增长24.48%，并成功打入国际高端市场；建筑钢材端则实现工程销量同比增长102%。

高分红凸显长期投资价值，股东回报确定性增强。公司始终高度重视投资者回报，延续了高比例分红的优良传统。2024 年利润分配预案为每10 股派发现金红利0.33 元（含税）。2025 年利润分配预案为每10 股派发现金红利2 元（含税），合计分红金额4.53 亿元，占归母净利润的48.04%，分红比例较2024 年明显提升。

盈利预测、估值与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润为11.3、12.4、13.6亿元，公司是比较稀缺的螺纹钢上市公司，维持“增持”评级。

风险提示：钢材需求大幅回落；原料价格大幅上涨。