本报告导读：

2025 年公司钢材吨毛利同比显著改善，主要是因为原材料价格降幅大于钢价降幅，且公司持续降本增效、优化产品结构。公司提升分红比例，加强对股东的回报。

投资要点：

维持“增持”评级。2025 年公司实现营收182.33 亿元，同比降15.43%；归母净利润9.42 亿元，同比增280.18%。我们维持对公司2026-2027年归母净利润预测为10.44/12.05 亿元，新增2028 年归母净利润预测14.16 亿元，对应2026-2028 年EPS 为0.45/0.52/0.61 元。参考可比公司，给予公司2026 年15 倍PE 估值，对应目标价为6.75 元，维持“增持”评级。

2025 年公司钢铁业务实现量利齐升。2025 年公司钢材产、销量为438.39、437.52 万吨，同比分别小幅升0.96%、0.85%；钢材吨毛利355 元/吨，同比显著升92%；公司钢材产品盈利能力显著回升主要系三方面原因：原材料价格降幅大于钢价降幅、持续降本增效、优化产品结构。2025 年公司铁精粉销量37.16 万吨，同比升1.14%；铁精粉吨毛利为543 元/吨，同比降13%，主要系铁精粉价格下跌。

公司持续优化产品结构。从公司细分产品销量来看，2025 年公司弹簧扁钢、汽车板簧销量分别为59.42、12.52 万吨，同比分别增21.99%、11.29%；而螺纹钢、优线销量分别为268.22、97.37 万吨，同比分别降3.61%、1.84%。2025 年公司螺纹钢、优线毛利率分别为4.65%、6.48%；而弹簧扁钢、汽车板簧毛利率分别高达17.67%、12.91%，公司持续优化产品结构，提升高附加值产品占比，增强自身盈利能力。

分红比例、股息率显著提升。2025 年公司每股派息0.2 元（含税），现金分红总额4.53 亿元；对应分红比例为48.04%，分红比例同比提升17.91 个百分点。按2026 年3 月26 日最新收盘价5.62 元计算，对应股息率为3.48%。公司进一步提升分红比例，加强股东回报。

风险提示：钢铁需求大幅下降，原材料价格大幅加大成本端压力。