本报告导读：

煤炭主业价跌本增量稳，费用优化，业绩同比回落；量价均有下降，Q2 业绩回落；积极转型绿电。

投资要点：

下调盈利预测和目 标价，维持增持评级。2023H1 实现营收59 亿（-13%），归母净利为12 亿（-24%），煤价下降，业绩回落。下调公司2023~2025 年EPS 至2.48、3.14、3.90（原3.68、3.89、4.00）元，按行业平均2023 年7xPE下调公司目标价至17.36（原23.17）元，维持增持评级。

煤炭主业价跌本增量稳，费用优化，业绩同比回落。公司23H1 原煤产量423 万吨（+1%），商品煤销量329 万吨（-1%），生产经营整体同比基本持平。

吨煤售价1190 元（-251 元）因上半年市场煤价回落及低价的疆煤占比提升，公司煤价回落，同期吨煤成本557 元（+26 元），价跌本增量稳，23H1 煤炭业务贡献营收39 亿元（-19%），毛利21 亿元（-31%）。23H1 四项费用合计3.5 亿元，同比-0.8 亿元，煤价回落期公司坚持控费增效。

量价均有下降，Q2 业绩回落。公司Q2 实现归母净利3.4 亿元（-55%）环比-60%，主因：1）吨煤售价1078 元/吨，环比-406 元，主因公司焦煤市场化销售，Q2 市场煤降幅较大，参考wind 徐州1/3 焦煤车板价Q2 均价1758 元/吨环比下降382 元；2）吨煤成本606 元/吨，环比+72 元，或因公司Q2 疆煤占比回落，本部焦煤成本较高增厚平均成本，因为少数股东损益Q2/Q1 分别为0.3/0.1 亿元，而少数股东损益主要由51%持股的天山煤电贡献；3）商品煤销量156 万吨环比-17 万吨，或受天山煤电减量影响。

积极转型绿电。公司江苏基地本部新能源项目一期工程中的202MW 已建成并网发电，剩余61MW 预计将于2023 年建成投产。

风险提示：宏观经济不及预期；成本超预期提升；煤价超预期下跌。