投资要点：

事件：8 月14 日，国家能源局发布7 月份全社会用电量等数据，全社会用电量同比增长6.5%。

与出口、工业增加值、社零等数据相比，7 月用电数据略超预期。近日国家各部委陆续披露7 月经济数据，其中7月单月工业增加值同比增长3.7%，社零同比增长2.5%，人民币计价出口同比下降9.2%，数据普遍低于预期。但是根据国家能源局8月14 日公布的全社会用电量数据，7月单月全国全社会用电量8888亿千瓦时，同比增长6.5%。其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长14.0%、5.7%、9.6%和5.1%。与之对比，2022 年7 月单月全社会用电量同比增长6.3%，其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长14.3%、-0.1%、11.5%和26.8%。可以看出，同比来看，2023年7 月全社会用电需求增速反而进一步上升，增速上升的主因来自第二产业用电增速转正，第三产业和城乡居民用电增速均有所回落，但是第三产业用电在高基数上仍然实现接近10%的增长，城乡居民去年受历史性高温影响用电激增，今年实现正增长，已经实属不易。与近期披露的其他经济数据相比，用电需求数据略超预期，成为7 月经济数据中难得的亮点。

环比来看，2023 年6 月全社会用电量增速为3.9%，其中第一、二、三产业和城乡居民用电量增速分别为14.0%、2.3%、10.1%和2.2%，7月用电量增速反弹主要来自第二产业和城乡居民增速上升。

7 月第二、三产业和城乡居民用电量环比6 月分别增长7.0%、16.1%和47.2%。7 月第二产业用电量同比、环比均大幅回暖，预计与出口结构有关。结合海关数据，7月出口数据中，劳动密集型产业、一般贸易品增速大幅下降，成为拖累出口整体数据的主因，而以电动车、新能源设备为代表的高新制造业继续高速增长，提供出口结构性支撑。城乡居民用电增速同比、环比亦有改善，然而从气温数据来看，2023 年7月下半月由于多个台风接连过境，最高气温低于往年同期水平，预计与过去几年极端高温频发，空调普及率提升有关。

长期来看，用电需求韧性与再电气化机遇以及产业结构变迁有关，趋势性变化影响开始显现。我们分析用电需求数据与其他经济数据出现偏差的主要原因在于电能占终端用能比例的提升，电气化率提升将成为长期趋势。一方面，随着双碳战略的实施，电能是可再生能源最主要的消纳方式，全社会迎来再电气化机遇，以电动车、电炉冶金为代表的电能替代提供用电支撑。另一方面，随着地产产业链的回落，高端制造业和信息产业的占比持续提升，与传统行业相比，新型行业往往并不直接使用一次能源，而是将电力作为主要能源，从而带来了全社会用电需求的韧性。考虑到上述两方面因素均是趋势性变化，我们分析用电需求的韧性有望长时间保持。

第三产业和城乡居民用电量占比提升，高峰负荷更加紧张，利好火电产业链价值重估。与电量平衡相比，当前我国电力系统面临的更迫切问题是负荷短缺，本质上是供需两侧双向变化带来的发用电曲线形状错配。新能源出力曲线与用电负荷曲线大致呈反向关系，随着火电、水电等传统可靠电源占比下降，电力系统的备用率持续下降，负荷短缺或成为常态。在该背景下，叠加当前正在推进的以现货市场为核心的新一轮改，我们继续看好火电板块，钟摆开始转向，预计市场乃至监管层对火电的认知将逐步扭转，传统火电有望迎来价值重估。

投资策略：电力供需趋紧叠加新一轮电改，建议从电力供需格局、区域竞争格局、机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质火电标的，重点推荐申能股份、国电电力、中国电力，关注皖能电力、浙能电力。同时推荐源网荷储一体化的综合能源平台天富能源和银星能源。

风险提示：电力体制改革推进不及预期