2023H1 公司归母净利润达到2.43 亿元。2023 年上半年，公司实现营业收入42.97 亿元，同比增长13%；净利润2.81 亿元，同比增长152%，其中电、热、水业务实现净利润2.67 亿元，同比增长8 亿元；公司实现归母净利润2.43 亿元，同比增长155%；每股收益0.1765 元，同比增加0.5632 元/股。业绩增长主要来源于八师电价机制改革落实，以及煤价相比去年同期有所下降。

受需求影响，公司供电量同比下降5.64 亿千瓦时，其中盈利较低的国网外购电减少4.54 亿千瓦时。2023 年上半年，公司完成供电量97.05 亿千瓦时，同比下降5.64 亿千瓦时（-5.5%），其中减少外购国网电量4.54 亿千瓦时（同比下降约82%）。供电量下滑主要由于石河子地区部分工业企业因市场环境变化，电力需求有所减少。但减少的部分主要通过缩减盈利较低的外购电实现，我们认为对公司电力业务盈利能力的影响有限。2023 年全年，公司供电量指引为210 亿千瓦时，随着八师地区工业活动持续复苏，我们认为公司或仍有望达成全年供电量目标。

得益于电价机制改革落实，公司供电收入同比增长18.6%，光伏建设保障未来供应能力。2023 年上半年，公司供电业务收入32.25 亿元，同比增长18.6%，计算度电收入为0.33 元左右（不含税），与2022 年底相比仍有11%左右的涨幅，符合我们的预期。

目前，公司总装机容量3.16GW，其中火电2.89GW，水电0.23GW，光伏0.04GW，较2022 年年底并无新增。但400MW 光伏发电项目已开工建设，预计2023 年四季度全容量并网发电，或将为公司提供约 8.8 亿千瓦时/年的电量。八师石河子市于2022年底提出建设兵团千亿产业园区，打造兵团科技创新高地，计划在2025 年规上工业总产值达到1,200 亿元，为公司未来能源供应带来增长空间。未来三年内，八师仍有2GW 光伏项目建设计划，或有可能由公司建设部分项目。

供热收入有所下滑，供热价格调整未来收益有望回升。2023 年上半年，公司实现供热收入4.62 亿元，同比减少10.8%，主要是由于公司部分工业蒸汽客户用汽量减少，以及政策性核减采暖收入。2023 年8 月，公司收到八师发改委调整供热价格的通知，将2023-2024 采暖季热费标准由20.5 元/方调整至22 元/方，预计后续该部分业务将有单位收入的提升。

天然气业务收入利润增长，全疆扩张初见成效。2023 年上半年，公司天然气业务实现收入3.19 亿元，同比增长22.6%；实现净利润0.18 亿元，同比增长123%。公司实现天然气供气量1.43 亿方，同比增长24.6%，主要是由于公司天然气业务向南、北疆积极扩张。报告期内，天源燃气公司子公司新疆云润能源开发有限公司和新疆利华绿原新能源有限责任公司纳入合并报表范围内，增加供气量，提高了公司效益。2023 年，公司的售气量指引为2.4 亿方，我们预计公司有望超额完成指引。

我们的观点：受益于新电价政策以及煤价下行，预计公司2023-2025 年的收入将达到85.7、87.8、91.4 亿元；归母净利润将达到6.1、7.7 和10.4 亿元，对应2023 年08 月18 日股价的PE 分别为15.9x、12.5x、9.3x，维持"增持"评级。

风险提示：下游负荷增长不及预期、煤价超预期上涨、电价政策发生不利变化