事件:公司发布2023年度及2024年一季度业绩。2023年公司实现营业收入95.1亿元,YOY+16.8%;实现归母净利润4.3亿元,22年同期为-2.0亿元。2024Q1公司实现营业收入22.8亿元,YOY+4.3%;实现净利润1.47亿元,YOY-3.1%;实现归母净利润1.47亿元,YOY+15.3%,归母净利润增加主要系回购少数股东股权所致。

输配电价上涨,煤价下行,23年业绩扭亏为盈。(1)电价端:受22年7月发布的输配电价调整文件影响,23年公司售电价继续上涨0.027元至0.326元。(2)煤价端:受益于煤价下行,公司23年火电成本同比下行2.19亿元至41.2亿元,测算23年火电度电成本为0.244元,YOY-5.93%。(3)信用减值损失:23年公司计提信用减值损失1.9亿元(22年同期提计0.47亿元),主要为计提应收账款坏账损失导致。

未来将继续受益于兵团内能源转型深化。公司兵团北疆石河子40万千瓦的光伏发电项目已于23年底全容量并网发电,我们测算有望贡献公司24年利润约0.8亿元。(1)根据关于投资设立新公司的公告,公司拟与中新建电力集团共同投资设立五个公司,开发光伏项目容量合计达557万千瓦。(2)根据兵团零距离公众号,八师石河子市正大力推进新能源项目建设,未来其电力总装机将超过2000万千瓦,新能源装机比例将超过55%,较23年底仍有923万千瓦的新能源装机增量,区域内能源转型空间广阔。

24年输配电价再调整。2024年1月5日,公司收到兵团第八师发改委《关于转发第八师电网输配电价及有关事宜的通知》,文件重新核定了工商业用电输配电价,明确了工商业用户用电价格的构成。以2023年供电量为基数测算,公司预计2024年减少电费收入约2.76亿元,对应度电降幅约0.014元。

公司提出差异化分红规划。公司发布《未来三年(2024-2026年)股东分红回报规划》,提出差异化的现金分红政策。公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的/属成熟期且有重大资金支出安排的/属成长期且有重大资金支出安排的,现金分红在当次利润分配中最低应达到80%/40%/20%。23年公司分红率达50.6%,对应4月12日收盘价股息率2.5%。我们认为,随着公司盈利修复稳健运营,在市值考核等背景下,公司分红值得期待。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年实现归母净利6.68、8.52、11.36亿元(盈利预测暂未考虑兵团内资产整合),对应EPS为0.48、0.62、0.82元。参考可比公司2024年14倍PE,兼顾公司厂网一体化优势,给予公司2024年14-16倍PE,对应合理价值区间6.72-7.68元,维持优于大市评级。

风险提示。石河子地区用电需求、煤价下行、新能源装机等假设不及预期。