投资要点：

麻精类药物全国配送龙头，参股宜昌人福实现麻精全产业链布局。

麻精类药物属于国家高度管制类药物，无论是生产还是流通端都有极高进入壁垒。公司是全国三家麻精类药物一级经销商之一，且占据绝对市场份额。麻精类药物与手术需求密切相关，需求增长刚性，且高进入壁垒也带来较高利润率，公司整体利润率显著高于同行。此外，公司通过参股宜昌人福和青海制药，完成麻精行业全产业链布局。宜昌人福是国内麻药行业的龙头公司，业绩增长稳健，每年给公司贡献可观的投资收益。

北京区域流通龙头，渠道覆盖广泛。

公司医疗直销业务实现北京地区一、二、三级医院全覆盖，基层医疗覆盖超4700 家，在二、三级医院的销售居于区域首位。同时公司零售直销业务已覆盖全国500 强连锁以及众多单体药店，直接渠道覆盖超3 万家门店，渠道延伸共覆盖22 万余家终端药店。北京地区的商业配送主要由本部及四家商业平台子公司完成，四家商业平台子公司实力强劲。

多业态并举，驱动业绩稳健增长。

除了常规的麻精药物配送和普药配送业务外，公司还布局了口腔、工业和仓储业务，口腔类业务近年来增长表现亮眼，盈利能力突出，工业业务随着核心子公司国瑞医药委托予国药现代管理，整体经营有望得到改善。多业态并举有望驱动公司业绩稳健增长。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入分别为537/580/627 亿元， 同比增长8.0%/8.1%/8.1%，归母净利润分别为23.8/26.3/29.1 亿元，分别同比增长10.8%/10.6%/10.6%，对应当前PE 分别为11/10/9 倍。我们选取医药商业板块中的国药一致、上海医药、九州通、柳药集团、重药控股作为可比公司，国药股份估值略高于可比公司平均水平，公司作为麻精类药物配送的龙头公司，业务壁垒高，能享受一定的估值溢价。公司作为全国领先的医药批发平台，流通+工业一体化布局麻精行业，北京区域流通龙头地位稳固，口腔、工业、仓储多业态并举，业绩增长确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、手术量增长不及预期风险、应收账款风险