公司1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润127.13/4.59/4.46 亿元，同比+4.9%/-0.1%/-2.6%。由于受市场环境影响，部分客户回款周期延长，以及带量采购品种付款压力加大等影响，1Q25 公司归母净利润增速仍相对承压，我们认为公司基本业务稳固，短期归母净利润波动不改长期增长逻辑，维持买入评级。

1Q25 投资收益同比平稳增长，部分子公司拖累业绩表现1Q25 对联营企业投资收益1.03 亿元，同比+0.9%，保持稳健增长。按1Q25母公司报表来看，母公司收入59.38 亿元，同比+16.3%，净利润3.37 亿元，同比+6.8%，母公司业绩平稳增长。若剔除投资收益影响，1Q25 母公司净利润为2.34 亿元，同比增长9.6%。我们认为1Q25 仍有部分子公司拖累整体业绩表现。

1Q25 公司销售费用率同比降低，毛利率同比下降

1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/0.77%/0.11%/-0.06%，同比-0.46/-0.06/-0.01/+0.18pct。公司持续控制销售费用，1Q25 销售费用率同比降低。1Q25 毛利率为6.31%，同比-0.71pct，毛利率同比下降主要由于高毛利率的工业产品收入占比下降导致。

经营稳健的医药流通龙头，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润分别为21.0/22.1/23.1 亿元，同比+5.0%/+5.0%/+4.8%，对应EPS 2.78/2.92/3.07 元。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，短期净利业绩波动不改长期增长逻辑，我们给予公司25 年15x PE 估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值11x），维持目标价41.76 元。

风险提示：精麻产品业绩不及预期；北京地区医药配送收入增长不如预期。