2025 年一季度业绩符合预期

公司公布2025 年一季度业绩：收入127.13 亿元，同比上升4.87%；归母净利润4.59 亿元，同比下滑0.10%；扣非净利润4.46 亿元，同比下滑2.57%，符合我们预期。

发展趋势

母公司保持稳定增长态势。2025 年一季度，母公司实现营业收入59.4 亿元，同比增长16.3%；净利润3.4 亿元，同比上升6.8%；毛利润率为7.0%，同比下降0.1 个百分点。我们认为，随着医院处方量的逐步恢复，公司核心业务有望保持稳健增长态势。

销售费用率同比下降，管理费用率持平，工业投资收益同比略有增长。

2025 年一季度，公司销售费用率为1.2%，同比下降0.5 个百分点，主要由于费用优化，管理费用率为0.8%，同比保持持平。此外，2025 年一季度公司工业投资收益为1.03 亿元，同比增长0.9%。

国瑞药业加速推动研发进度，加强在麻精药品领域的深入布局。2024 年，国瑞药业调整优化产品结构，积极进行科研创新和成本控制。此外，根据公司公告，2024 年获得一类精神药品原料药盐酸艾司氯胺酮等多个新产品注册批件。目前，国瑞药业正与上海医工院、中国药科大学等科研机构合作，成立了联合实验室和研究中心，推动科研项目的开展，我们认为公司有望进一步加强科研实力。

推动营销转型赋能全国医药分销业务。在保持原有分销业务稳定的基础上，公司通过不断提升招投标、渠道建设、数据服务、合作准入等增值服务能力，抓重点项目重点品种，积极落地新项目新产品，保障产品供应、患者及时用药的同时拓展销售。目前，公司全级次结合自身优势打造各具特色的营销模式，已初步形成口腔产品、血液制品、二类精神药品等覆盖多领域的营销模式。

盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年净利润不变分别为21.31 亿元和22.70 亿元，分别同比增长6.5%和6.5%。当前股价对应2025 年/2026 年10.4 倍/9.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价38.0 元人民币，对应2025 年/2026 年13.5 倍/12.6 倍市盈率，离目标价有29.3%的上行空间。

风险

带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。