1H22 业绩符合我们预期

公司公布2022 上半年业绩：收入220.06 亿元，同比下滑0.3%，环比下滑9.8%；归母净利润86.22 亿元，对应每股盈利1.14 元，同比上升12.6%，环比下滑12.7%，符合我们预期。

发展趋势

2022 年上半年，公司母公司业务保持稳定态势。2022 年上半年，母公司收入同比增长0.7%至93.2 亿元，母公司毛利率7.9%，同比提高0.1 个百分点。公司进一步加快专业零售业务发展，积极拓展诊疗服务。此外，公司麻醉药品营销项目启动，已与多省学术推广机构初步建立合作。

工业板块业务新产品获批，核心联营公司宜昌人福收入和利润同比增长。

2022 年上半年，国瑞药业收入达6.34 亿元，同比下滑13.6%，净利润0.29 亿元，同比增长6.7%。国瑞药业无水乙醇原料及注射液、盐酸纳布啡原料药、盐酸纳布啡注射液等相继获批。2022 年上半年，核心联营公司宜昌人福收入33.66 亿元，同比增长12.6%，净利润10.25 亿元，同比增长14.2%。

子公司多点发力，积极发展新业务。2022 年上半年，国控北京收入同比上升1.4%，北京华鸿收入同比下降0.4%，北京康辰收入同比下降5.6%，天星普信收入同比下降0.9%，部分子公司收入下滑主要受到疫情影响。4 家子公司巩固血制品等现有优势上，进一步推进营销业务发展，发展器械、特医食品等领域。

盈利预测与估值

我们维持2022 年和2023 年每股净利润预测2.56 元（YoY 10.0%）/2.86元（YoY 12.0%）不变。当前股价对应2022/2023 年10.1 倍/9.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但考虑到板块估值中枢下移，我们下调目标价10%至35.28 元，对应13.8 倍2022 年市盈率和12.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有36.8%的上行空间。

风险

带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。