2022 年利润略超我们预期

国药股份公布2022 年业绩：收入455.0 亿元，同比下滑2.1%；归母净利润19.6 亿元，对应每股盈利2.60 元，同比上升12.0%，略超我们预期，主要由于公司麻药、口腔及营销业务比重提升带动毛利率改善。

发展趋势

2022 年，公司业务保持稳定态势。2022 年，母公司收入同比增长1.3%至194.5 亿元，母公司毛利率8.3%，同比提高0.9 个百分点。我们认为随着全国手术量和北京医院客流量逐步恢复，公司核心业务有望恢复增长态势。

工业板块新产品获批，核心联营公司宜昌人福收入和利润同比增长。2022年，国瑞药业收入达13.5 亿元，同比下滑10.1%，净利润0.67 亿元，同比增长4.7%。2022 年公司无水乙醇、盐酸纳布啡等新品成功上市，我们认为会进一步优化公司产品结构。2022 年，核心联营公司宜昌人福收入70.1 亿元，同比增长15.4%，净利润20.8 亿元，同比增长11.7%。

子公司多点发力，积极发展新业务。2022 年，国控北京收入同比下降1.8%，北京华鸿收入同比下降5.7%，北京康辰收入同比下降6.0%，天星普信收入同比下降6.0%，部分子公司收入下滑主要受到疫情影响。此外，公司利用网络优势进一步加大物流、专业零售、营销服务、口腔、诊断试剂和医疗服务等业务。

盈利预测与估值

考虑到公司核心业务有望恢复稳健增长且毛利率改善，我们上调2023 年每股净利润预测3.2%至2.96 元，并首次引入2024 年每股净利润预测3.33元。当前股价对应2023 年/2024 年11.5 倍/10.2 倍市盈率。考虑到医药流通行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级，并上调目标价16.0%至40.92 元，对应2023 年/2024 年13.3 倍/11.8 倍市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

风险

带量采购降价压力超预期，新业务拓展不及预期。