1H23 业绩符合我们预期

公司公布2023 上半年业绩：收入241.40 亿元，同比增长9.7%；归母净利润9.85 亿元，对应每股盈利1.30 元，同比上升14.2%，扣非净利润9.51亿元，同比增长11.2%，符合我们预期。

发展趋势

2023 年单二季度环比改善，上半年公司母公司业务保持稳定态势。2023 年单二季度，公司收入为129.14 亿元，同比增长18.0%，环比增长15.0%，净利润为5.70 亿元，同比增长16.7%，环比增长37.6%，扣非净利润为5.39 亿元，同比增长10.6%，环比增长30.5%。2023 年上半年，母公司收入同比增长9.9%至102.4 亿元，母公司净利润8.11 亿元，同比增长11.8%。2023 年上半年随着医院门诊量和住院量逐步回升，公司麻精药品分销业务及北京地区直销业务均呈现稳步增长态势。公司积极拓展服务模式，寻求业务增值，不断通过内部精细化管理调整匹配资源，优化服务布局。

核心联营公司宜昌人福收入和利润同比保持良好增长。2023 年上半年，核心联营公司宜昌人福收入40.28 亿元，同比增长19.6%，净利润12.12 亿元，同比增长18.3%。2023 年上半年，国瑞药业收入达6.89 亿元，同比增长8.6%，净利润0.43 亿元，同比增长48.9%。2023 年8 月23 日，国药现代与国药股份签署《委托管理协议》，就国瑞药业委托管理事宜进行约定。我们认为托管协议有望解决同业竞争，国药股份也有望分享工业增长红利。

流通子公司恢复增长，积极发展新业务。2023 年上半年，国控北京收入同比上升9.4%，北京华鸿收入同比增长6.4%，北京康辰收入同比增长28.8%，天星普信收入同比增长8.0%。2023 年上半年，公司在医疗器械、零售、口腔等多业务板块持续发力，不断优化业态结构。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年每股净利润预测2.96 元/3.33 元不变，同比增加13.5%和12.7%。当前股价对应2023/2024 年10.5 倍/9.4 倍市盈率。考虑到公司传统业务板块优势有望继续巩固，创新业态发展顺利，我们维持跑赢行业评级；考虑到流通行业估值中枢下行，我们下调目标价9.8%至42.0元，对应2023/2024 年14.1 倍/12.7 倍市盈率，较当前股价有34.7%的上行空间。

风险

带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。