结论与建议：

公司业绩：公司发布年报，2023 年实现营业收入497.0 亿元，YOY+9.2%，录得归母净利润21.5 亿元，YOY+9.3%，扣非后归母净利润YOY+9.5%，经营活动现金流27.3 亿元,YOY+13.8%,回款继续向好。其中Q4 单季度营收131.7 亿元，YOY+20.2%，录得归母净利润6.9 亿元,YOY+28.4%，单季度恢复显著。整体来看，公司业绩好于我们的预期。

分红预案：公司拟每10 股派发现金股利8.54 元（含税），以昨日收盘价计算，股息率为2.9%。

Q4 营收恢复好于预期：公司23Q4 单季度营收快速增长，我们认为一方面是22Q4 受疫情高峰影响，常规手术诊疗活动停滞导致的基期较低（22Q4营收YOY-10%）；另一方面，从营收规模来看，23Q4 营收规模为全年单季最高，环比增6%，并且在历年单季度来看也是最高值，我们认为23Q3反腐活动高峰回落后，整体诊疗活动在Q4 也有集中体现，精麻药物以及北京区域的药械配送规模增加。近期医疗反腐仍在进行，仍需密切观察其对诊疗活动的影响。

综合毛利率及期间费用率下降：从综合毛利率来看，公司2023 年为8.0%，同比下降0.4 个百分点，我们认为这主要这与疫情影响的销售结构及药械集采的影响有关，但整体毛利率水平仍高于2020-2021 年7.8%的水平。

分版块来看，商品销售板块毛利率同比下降0.5 个百分点至7.1%，产品销售板块毛利率下降较为明显，同比下降9.9 个百分点至33.1%，仓储物流板块同比下降2.5 个百分点之26.0%。期间费用率来看，同比下降0.4个百分点，主要是销售费用率的下降，我们认为主要是集采政策下销售费用边际支出下降。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年净利分别24.2 亿元、27.1 亿元、30.1 亿元，YOY 分别同比+12.9%、+12.0%、+11.1%，EPS 分别为3.2 元、3.6 元、4.0 元，对应PE 分别为9 倍/8 倍/7 倍，公司Q4业绩恢复明显，短期反腐影响仍需观察，公司估值偏低，我们给于“买入”的投资建议。

风险提示：医疗反腐影响，集采扩围超预期，融资利率上升，应收账款周期延长等