本报告导读：

近9 次国常会及G20 习奥会提及PPP，PPP 战略意义重大， PPP 承担投融资改革重任降低中国经济系统性风险，非系统性风险亦经约束后大幅降低，持续大力推PPP。

摘要：

PPP立意高远 战略意义重大，内涵远大于解决地方债务。1）PPP 模式是影响中国经济、中国财政的重要国策，对我国十三五期间甚至更长远一段时间的经济发展至关重要，国务院常委会近9 次会议4 次提到PPP 模式，G20 习奥会中美双方承诺向各自的地方政府宣传推广政府和社会合作PPP 模式；2）PPP 模式是政府执政理念的变革，是公共产品与服务投融资体制机制的变革，是建筑业供给侧改革，其战略高度和意义重大。将PPP 模式看作“庞氏骗局”无法深入洞察PPP 模式战略实质。

PPP 回款风险小，过于担忧乃杞人忧天。1）PPP 模式助力打破公共产品提供和服务领域的刚性兑付预期，反而降低了基建投融资领域甚至中国经济的系统性风险；刚性兑付打破后金融机构需提升自身风险意识，需创新金融工具对接PPP 项目融资，打破之前金融机构风险收益不匹配的不正常投融资市场，看待PPP 风险要以更加宏观的视角；2）政府设置10%财政红线，通过预算法及PPP 立法加大约束力度，在技术上通过VEM 和财政承受能力评估进一步规范PPP 项目，PPP 非系统性风险得到大幅降低。

PPP 带来建筑业盈利模式质变，再融资乃上市企业顺理成章选择。1）PPP 模式大幅改善传统模式下自身无法控制的经营现金流，投资现金流虽有“恶化”但自身可完全控制，现金流量表发生质变，同时资产负债表应收账款占比下滑，利润率提升；2）PPP 核心标的为获得更多PPP 订单将进行再融资，从而进一步加杠杆提升ROE 水平从而客观上将会导致市值增大，近几年PPP 核心标的大股东全部未进行大规模减持（即便在2014 年牛市中），将建筑企业推升股价依靠减持牟利的观点缺乏依据。

PPP 推荐宏润建设/腾达建设/隧道股份/铁汉生态/美晨科技。我们认为PPP 未来订单业绩爆发将至少维持2-3 年，PPP 肩负经济托底和投融资改革大逻辑未破坏，再融资未到高潮主行情未到，继续大力推荐PPP。PPP 选股3 逻辑：行业/国企/模式。1）热门行业：轨交爆发大行业小公司：宏润建设/腾达建设；园林行业规模高增内涵变化：铁汉生态/美晨科技/云投生态/美尚生态/文科园林/棕榈股份；2）国企PPP竞争优势大估值低分红高：中国中冶/中国建筑/中国交建/隧道股份/上海建工/山东路桥等；3）平台模式PPP 投行/咨询商：龙元建设/苏交科。受益标的：安徽水利，相关标的：蒙草生态/岳阳林纸/丽鹏股份。

风险提示：PPP 政策刺激低于预期，PPP 落地低于预期等