事件：

近日报纸披露，联环药业下属子公司扬州威克生物工程有限公司的又一禽流感疫苗产品鸡新城疫低毒力活疫苗(LaSota株)获得农业部兽药生产批文,现已投入生产。威克生物已有禽流感灭活疫苗(H9亚型,F株)，并且还在继续申请其他禽流感疫苗。

我们的看法：

联环药物占威克生物39.38%的股份。目前威克生物共有六个疫苗产品获得农业部兽药生产批文，其他四个疫苗为鸡传染性法氏囊中等毒力活疫苗(NF8株)、鸡马立克氏病活疫苗(CVI988株)、小鹅瘟活疫苗(种鹅用)、小鹅瘟活疫苗(雏鹅用)。

公司对威克生物疫苗预期较高：该项目主要产品为禽流感灭活疫苗（H9亚型），设计年生产能力为16亿羽份，如果按0.075元/羽份的平均售价计算，年销售收入可达12000万元，净利润可达2772.9万元，毛利率为59.9％，具有较高的盈利能力，将成为公司新的利润增长点。

我们认为国内出现在人群中大规模爆发禽流感的几率不大，但是动物疫情还是有可能会延续一段的时间。因此，禽流感疫苗具有较好的市场前景，2006年销售前景可以看好，2007年则需视疫情而定。因为春季为禽类的孵化期，威克生物其他疫苗销售状况较好。

威克生物禽流感疫苗刚刚生产，2006年不能全部发挥其设计能力，假设产量为设计产能的40％，则能给联环药业增加每股收益0.07元/股。假设2007年价格下降10％，约给联环药业增加每股收益0.15元/股。不过，我们认为能否真正实现预期不确定性较大，仍需观察。

联环药业上市三年，募集资金项目仍大多没有达产，净利润逐年下降，公司开拓进取能力令市场怀疑。

联环药业2003、2004年EPS分别为0.19、0.12元/股。我们预测2005、2006年EPS分别为0.14、0.20元/股，以股改除权价6.44元计算，PE为46、32倍；每股净资产4.21元，PB为1.5倍。投资评级为观望。不过，借助股改，当前有可能是公司最差的时期，我们将密切跟踪禽流感疫苗项目进展。