2025 年收入稳健业绩阶段承压，拟分红26%。2025 年公司收入44.20 亿元，同比增长1.19%；归母净利润2.19 亿元，同比下降52.33%；扣除非经常性损益后净亏损3.03 亿元。利润下滑主要因：1）三亚凤凰国际机场增加T3航站楼筹备费用、收回琼海博鳌机场运营管理权将相关营运固定资产、无形资产折旧摊销调整进入营业成本，从而导致营业成本增加；2）本期确认房地产项目较上年同期确认的房地产项目毛利率低，房地产结转成本增幅高于收入增幅；3）本期计提资产减值损失2.29 亿元，主要系计提部分房地产项目存货跌价准备、在建工程减值损失，同比增加1.85 亿元。4）此外，当期通过处置天羽飞训、三亚临空等子公司股权获得投资收益带来非经贡献。公司拟每10 股派发现金红利0.05 元（含税），分红比例为26.14%。

主业机场客流稳步增长，地产业务持续推进去化。2025 年公司机场管理/免税与商业/房地产/物业管理/其他分别营收18.07/1.93/11.53/6.90/5.77 亿元，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。机场业务方面，2025年公司旗下控股及管理输出机场完成运输旅客5,255.89 万人次，货邮吞吐量35.52 万吨；岛内三场（海口、三亚、琼海）的国际及地区航线旅客量达246.7 万人次，同比增长33.6%。免税业务方面，2025 年公司旗下海岛商业通过向中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.85 亿元，参股的海免海口美兰机场免税店有限公司实现营业收入23.39 亿元、中免凤凰机场免税品有限公司实现营业收入11.62亿元。截至报告期末，公司在建及土地储备项目22 个，土地面积逾3,064亩，同比下降约16%。

收购美兰空港控股权，自贸港封关强化长期竞争优势。公司于2025 年12 月完成对港股上市公司美兰空港（HK.00357）的控股权收购，截至2026 年1月30 日要约收购期结束，海南机场及子公司合计持有美兰空港62.38%股份。

公司实现了对海南三大机场一体化管理，强化了“南北双枢纽”布局，机场主业核心竞争力进一步增强。此外，三亚凤凰机场T3 航站楼已于2026 年2月投入试运营，投用后旅客吞吐量保障能力预计将提升至3000 万人次，为未来客流增长打开上限。2026Q1 公司营业收入17.42 亿元，同比增长59.87%，主要系本期合并美兰空港的收入；归母净利润1.12 亿元，同比增长12.02%；扣除非经常性损益后净利润1.06 亿元，同比增长48.82%。海南全岛已于2025年12 月18 日启动封关运作，随着第七航权、扩大免签范围等一系列优惠政策落地，有望吸引更多国际航司，提升国际客货流量，带来长期增长动力。

风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。

投资建议：考虑美兰机场并表以及地产项目去化和结转节奏影响，我们预计公司2026-2028 年收入增速分别为46.3%/6.9%/6.2%，同时考虑折摊等增加预计2026-2028 年归母净利润分别为2.4/2.6/2.9 亿元。公司在海南机场、市区内核心物业等卡位价值稀缺，静待成本费用扰动周期后的利润释放，维持中线“优于大市”评级。