本报告导读：

公司2022年1季度略低于预期，公允价值变动损失拖累业绩。石墨电极行业进入壁垒上升、集中度提高，叠加废钢用量上升，公司作为行业龙头，将持续受益。

投资要点：

维持“增持”评 级。公司2022 年1 季度实现营收11.49 亿元，同比升23.5%，实现归母净利润0.34 亿元，同比降74.82%，公允价值变动拖累公司业绩。考虑到疫情影响公司销售，下调公司2022-24 年EPS 为0.36/0.44/0.49（原0.47/0.53/0.58 元）,对应2022-24 年归母净利润分别为13.85/16.61/18.7 亿元。参考同类公司，给予公司2022 年30 倍PE进行估值，下调公司目标价至10.8 元（原14.4 元），维持“增持”评级。

公允价值变动损益拖累公司业绩，石墨电极价格平稳。2022 年1 季度公司营收增速维持较高水平，但由于公允价值变动净收益为损失1.45 亿元，拖累公司归母净利润下滑。行业来看，2022 年以来超高功率石墨电极价格稳中有升，而碳中和背景下，电炉炼钢对石墨电极的需求将稳步上升，石墨电极行业需求将逐渐走高。公司生产经营平稳，销售端在摆脱疫情影响后，公司业绩或将逐渐走高。

公司成本传导顺畅，石墨电极仍将上升。2021 年石墨电极原材料大幅上涨，公司依靠自身议价权，有效传导成本上涨，吨产品毛利扩张。公司合肥基地5 万吨产能仍在建设中，我们预期公司未来产量仍有上升空间。

环保等因素推动行业集中度上升。中国炭素行业协会在在2021 年下发了《炭素制品制造二氧化碳排放量计算方法》，炭素行业环保要求逐步上升。

我们预期环保等因素将逐步促使行业落后产能淘汰，炭素行业集中度将进一步提高。公司作为炭素行业龙头企业，将受益于行业集中度的提高。

风险提示：钢铁行业限产超预期。