事件：公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入39.25 亿元，同比+9.98%，实现归母净利润4.67 亿元，同比-46.56%；扣除非经常性损益后归母净利润6.34 亿元，同比-8.50%。2022 年Q3 实现营业收入12.54 亿元，同比+4.09%，环比-17.61%，归母净利润1.26 亿元，同比-66.07%，环比-58.96%，扣除非经常性损益后的归母净利润2.16 亿元，同比-8.10%，环比-26.28%。

2022Q3 石墨电极供需双弱，百川监测行业亏损进一步扩大：根据百川盈孚数据，7-9 月我国石墨电极产量为18.20 万吨，同比-29.73%，环比-23.37%；7-9 月Mysteel 监测的85 家电炉钢开工率均值为54.26%，同比-16.46 个百分点，环比-11.81 个百分点，（显示季度石墨电极行业供需进一步走弱）。根据百川盈孚数据，2022Q3 石墨电极平均价格为22408.60 元/吨，环比-9.32%，行业毛利为-1731.67 元/吨，环比-912.79 元/吨。

2022 年10 月电炉开工率回落，石墨电极行业利润环比改善：10 月Mysteel 监测的85 家电炉钢开工率均值为56.47%，环比-5.06 个百分点；根据百川盈孚数据，10 月石墨电极价格为21953 元/吨，环比+3.64%，石墨电极行业毛利为-1228.68 元/吨，亏损环比收窄334.12 元/吨。

子公司成都炭材拟申请在新三板挂牌：根据公司9 月6 日公告称，同意子公司方大炭炭复合材料股份有限公司申请在新三板挂牌，此举将有利于公司等静压石墨相关业务竞争力，不会影响公司的独立上市地位，不会影响公司对成都炭材的控制权，不会对公司财务状况产生影响。截至2021 年，成都方大炭炭复合材料股份拥有1 万吨等静压石墨产能，产品主要应用于半导体光伏、核工业等多种行业，2022 年上半年成都方大炭炭复合材料公司累计实现净利润1.84 亿元，截至10 月30 日，方大炭素持股比例达到99%。

盈利预测、估值与评级：受电炉钢开工率下滑影响，石墨电极行业盈利能力走弱，我们将公司2022-2024 年归母净利润预测分别下调32.16%、31.24%、28.13%至8.07 亿元、11.23 亿元、15.31 亿元，在“双碳”政策大背景下，石墨电极行业景气度有望大幅回升，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。

风险提示：石墨电极行业、等静压石墨等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。