事件：公司发布2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收1,741.44 亿元，同增15.66%；归母净利润862.28 亿元，同增15.38%；扣非净利润862.41 亿元，同增15.37%。其中，2024Q4 公司实现营收510.22亿元，同增12.77%；归母净利润254.01 亿元，同增16.2%；扣非净利润254.62 亿元，同增16.07%。2025Q1 公司实现营收514.43 亿元，同增10.67%；归母净利润268.47 亿元，同增11.56%；扣非净利润268.50 亿元，同增11.64%。

茅台酒实现稳健增长，系列酒增速亮眼。2024 年公司酒类实现营收1,706.12 亿元，同增15.89%。分产品看，2024 年公司茅台酒/其他系列酒分别实现营收1,459.28/246.84 亿元，同增15.28%/19.65%，系列酒的快速增长表明公司在中高端市场的布局逐渐见效，未来有望成为新的增长点。通过茅台酒和系列酒的双轮驱动，公司实现了产品线的全价格带覆盖，产品结构更加合理，市场竞争力进一步增强。分地区看，2024 年公司国内/国外实现营收1654.23/51.89 亿元，同增15.79%/19.27%，公司在国际市场的拓展取得了积极进展，海外市场的增长主要得益于公司在北美、欧洲等地区的渠道建设和品牌推广。分销售模式看，2024 年公司批发代理/直销分别实现营收957.69/748.43 亿元，同增19.73%/11.32%。公司2024 年末国内/国外经销商数量分别为2143/104 家，分别净变63/-2 家，公司通过优化经销商结构，增加酱香系列酒的经销商数量，强化了线下渠道的市场渗透力。公司2024 年线上销售平台实现营收221.19 亿元，同减8.62%，其中“i 茅台”数字营销平台/其他线上平台分别实现营收200.24/20.96 亿元，同变-10.51%/14.44%。

2024 年公司毛利率和净利率小幅波动。公司2024 年净利率52.27%，同减0.22pct。毛利率91.93%，同减0.03pct，主要系原材料及人工成本上涨。期间费用率为7.88%，同减0.58pct。其中，销售费用率为3.24%，同增0.15pct，主要系市场推广及服务费增加；管理费用率为5.35%，同减1.11pct；研发费用率为0.13%，同增0.03pct，主要系研发项目增加；财务费用率为-0.84%，同增0.35pct，主要系商业银行存款利率下降。

盈利预测：公司通过“T”型多元化产品矩阵，满足了不同消费群体的需求，提供了更多高端、个性化的产品选择。积极推动从“卖酒”向“卖生活方式”的转变，通过增强品牌的文化内涵和情感连接，提升了消费者的体验感和忠诚度。维持盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为75.41、83.09、91.85 元，对应PE 分别为21X、19X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、行业政策风险、盈利预测不及预期