事件概要：

“i 茅台”与春节前投放飞天茅台，并调整精品茅台、公斤茅台及马年生肖酒投放。

点评与建议：

2025 年12 月底公司召开经销商大会，明确2026 年是茅台市场化转型提质增效的攻坚突破之年。具体来看：1）产品层面，梳理结构，减少高附加值产品投放，回归金字塔型产品结构，普茅为“塔基”、精品、生肖等为“塔腰”，陈年、文化类为“塔尖”，强化普茅大单品地位，优化“塔腰”产品结构，“塔尖”用于彰显品牌调性；2）价格层面，推进市场化改革，随行就市，以促进量价平衡；3）渠道层面，取消分销制，切实为渠道减负，提升供需适配，并且推动构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络；4）此外，系列酒延续同样的核心思想，科学规划投放量，深耕茅台1935、王子酒两大单品。我们认为公司转型的决心相当坚决，尤其在渠道方面的改革较为主动，经销体系或将有明显变化，更市场化、更灵活，有助于加快公司从逆风期突围。

春节前公司加大直销渠道的各类茅台酒投放。新年伊始，公司在“i 茅台”投放飞天茅台，当前购买标准为至春节前，每人每天限购6 瓶，目前已有经销商跟进促销政策。此外，“i 茅台”于1 月9 日起上架精品茅台（每人每天限购6 瓶），10 日起新增公斤茅台（限购6 瓶）及100ml 礼盒套装，并优化马茅投放节奏，全年设置四大投放节点，新春季、i 茅台品牌日、中秋季和冬之约。受投放渠道变动影响，我们预计26Q1 公司表观业绩将较为稳健。

此外，i 茅台对经销商提供代售、寄售服务（经销商收取固定手续费），增加经销商盈利方式。公司在“i 茅台”的变动与今年的渠道策略相符，意味着公司对供需适配的动态管理能力将进一步强化。

考虑宏观和渠道因素，调整2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现净利润907.5 亿、930.2 亿和991.6 亿（原预测分别为913.7 亿、985.7 亿和1062.3 亿），分别同比增5.2%、2.5%和76.6%，EPS 分别为72.24 元、74.05 元和78.94 元，当前股价对应PE 分别为20倍、19 倍和18 倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期