【事项】

近期，公司公布市场化运营方案，“i 茅台”公布1 月运营数据：2026年1 月“i 茅台”月活用户超1531 万，超145 万位消费者购买产品，成交订单超212 万笔，其中飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒的成交订单超143 万笔。

【评论】

公司开启市场化运营，产品、渠道、价格等全方位改革。2026 年1 月公司召开第四届董事会 2026 年度第一次会议，会议通过《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，其中提出：①产品体系：回归贵州茅台酒“金字塔”型的产品结构，以更好满足消费者不同需求；②运营模式：

由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变；③渠道布局：构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局；④以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。

“i 茅台”上线普飞，强化C 端链接。1 月1 日，“i 茅台”上线普飞，截至1 月9 日平台新增用户超270 万，成交用户突破40 万。据小茅i 茅台公众号，2026 年1 月“i 茅台”月活用户超1531 万，超145 万位消费者购买产品，成交订单超212 万笔，其中飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的成交订单超143 万笔。

飞天价格底部企稳，需求持续释放动销改善。飞天价格具备性价比后需求持续释放，1 月以来茅台动销持续改善、批价企稳向上，据酒业家公众号，春节前茅台动销实现双位数增长，且部分经销商3 月首批配额于节前售罄，批价从1550 元攀升至1700 元以上；春节期间茅台需求延续韧性，动销延续较优表现。据今日酒价公众号，2 月25 日26年飞天原箱/散瓶（53 度/500ml）批价分别为1700/1650 元，节后批价相对坚挺。

龙头韧性十足，有望率先穿越周期。公司市场化转型涵盖产品体系、渠道布局、价格机制、服务体验等多维度，公司重视经销商利益，同时坚持以消费者为中心务实改革、主动拥抱市场化。龙头韧性十足、或率先穿越周期：短期来看，当下飞天动销改善、批价逐步企稳，1 月以来飞天需求持续释放，后续淡旺季节奏调整或更加灵活；中长期来看，公司渠道体系、产品体系重塑，重视消费者服务、价格维护、经销商利益维护，夯实长期发展动能。

【投资建议】

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1843.77/1871.81/1906.58 亿元，分别同比+5.88%/+1.52%/+1.86%；归母净利润分别为901.77/906.48/923.26亿元，分别同比+4.58%/+0.52%/+1.85%，2026 年2 月25 日收盘价对应PE 分别为20.71/20.61/20.23X。考虑到公司市场化改革以来量、价持续改善，作为行业龙头或率先穿越周期，首次覆盖给予“增持”评级。