事件：贵州茅台召开2025 年度股东大会，定调全面深化市场化改革。

公司管理层持续释放市场化改革的清晰信号。会上董事长陈华提出，2026年将全面推进市场化转型，以消费者为中心、市场需求为驱动，系统推进营销体系改革。产品方面，公司将打造茅台酒金字塔型产品结构，并构建"随行就市、相对平稳"的自营体系零售价格动态调整机制；酱香系列酒将同步推进市场化进阶与国际化战略，围绕“2+N”的产品体系，坚定不移打造次高端茅台1935 酒和大众市场茅台王子酒两个全国性大单品，同时围绕汉酱、贵州大曲、茅台迎宾酒等优势产品，聚焦区域重点或特色文化定位，形成"高端有标杆、大众有覆盖、细分有特色"的完整产品布局。价格方面，陈华强调价格不能大起大落，供需适配、量价平衡。渠道方面，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域五大渠道并行的运营格局，推动供给侧切实形成与C 端适配的能力。供需适配，量价平衡原则，尊重市场规律。

i 茅台在本轮改革中扮演了关键角色。会上披露，截至会前，i 茅台平台累计注册用户已达9643 万人，今年以来新增1696 万人，累计成交订单700 多万单，"线上管触达管效率，线下管转化管服务"的渠道生态已然形成。26Q1 i 茅台实现收入215.53 亿元，同比增长267%，业绩贡献占比近4 成，核心大单品飞天茅台常态化直售上架后，平台一路向C 的的量价联动效应正持续释放。

逆周期增强生产端战略储备。茅台酒"十四五"技改项目规划计划新增产能1.98 万吨，现已建成投产两个车间，其余工程有序推进。在投产节奏上，公司将综合考量核心产区生态承载能力及工匠培养等因素，尽可能多投料、多生产基酒。在行业调整期间增加基酒库存储备，将进一步加厚加深公司基酒资源和产品品质库存。

高度关注市值管理，持续提高股东回报能力。本次股东会审议了2025 年度分红与2026 年中期分红两项议案，释放了提升分红频次与稳定性的积极信号。

盈利预测：在行业承压阶段，公司改革创新不断深化，坚持传承与创新协调发展。坚持量价平衡，重视经销商利益，主动帮助减缓渠道压力。本次产品、运营模式、渠道、价格体系的调整将加速经销商群体的分化与升级，未来服务能力、终端掌控力、消费者链接能力将成为核心价值。我们预计公司26-28 年实现营业收入1744.07/1853.74/1949.13 亿元，实现归母净利润859.42/917.26/970.39 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。