本报告导读：

公司召开年度股东会，肯定市场化改革初始阶段成果。本轮市场化覆盖全产业链、全流程，随着市场需求成为公司经营的核心驱动力，公司发展有望保持稳健态势。

投资要点：

投资建议：维 持增持评级。维持 2026-2028 年EPS 预测值 66.90元、70.36 元、73.88 元，参考可比公司估值，茅台市场化改革力度较大、业绩确定性较强，同时考虑消费板块流动性较弱，给予公司2026 年26X PE，下调目标价至1739.4 元。

公司召开年度股东会，系统阐释改革举措。6 月11 日贵州茅台召开股东会，期间对市场化转型的多个事项进行回应，在1 月13 日发布的《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》的基础上进一步阐释本次改革的想法和举措，肯定改革初始阶段成果。市场关注的价格调整节奏方面，核心是随行就市、相对平稳，观察后续供需变化。

全面向C，i 茅台提升触达能力。全面向C 的背景下，茅台重塑渠道体系，形成线上线下各司其职的渠道网络，其中自营渠道体系担当市场的平衡器、稳定器，稳定平衡市场秩序，防止过度炒作；社会渠道体系担当放大器、转化器，做好客群的维护转化，提供品牌服务和消费者体验。之前市场担忧自营对传统经销形成替代，公司对此回应，“茅台与各类渠道商从来都不是此消彼长的竞争关系，更不是相互替代的取舍关系，而是各有优势合作共赢的协同伙伴关系，是紧密相连的利益共同体、命运共同体”。线上化承担本轮改革的高效触达环节，截至5 月31 日，i 茅台2026 年新增注册用户数约1667万人、累计注册用户9615 万人，平均月活约956 万人，成交订单约713 万人次，用户规模较26Q1 进一步增加。据我们测算，根据成交订单数、单均收入、投放节奏等参数假设，26Q2 i 茅台营收有望延续快速增长态势，持续贡献业绩增量（后附测算过程）。

多元并进，全流程市场化。品牌矩阵、市场建设方面转型同步推进，系列酒以“稳”为主，夯实当前规模地位；海外市场主动调整，由产品出口向品牌出海跨越。过去白酒产业的改革集中在营销和渠道层面，茅台强调本次市场化不止针对销售端，是覆盖全产业链、全流程的市场化，包括产品端、渠道端、服务端、终端和推广端。随着市场需求成为公司经营核心驱动力，业务体系将迈向全面数字化，以适应新的发展逻辑，公司有望保持稳健态势，夯实龙头优势。

风险提示：转型改革效果弱于预期、批价大幅回调、食品安全风险