事项：

根据《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，按照“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则，为有效维护市场秩序，自2026 年7 月18 日零时起，飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）i 茅台平台零售价由1539 元/瓶调整为1639 元/瓶，销售合同价由1269 元/瓶调整为1369 元/瓶。飞天53%vol 1L 贵州茅台酒 i 茅台平台零售价由3119 元/瓶调整为3269 元/瓶。

评论：

市场化改革再落关键一子，首度年内两次提价，加权合计提价幅度10%+。公司今年在2026 年3 月31 日、7 月18 日分别对飞天进行提价，首度在一年内提价两次，且两次提价间隔仅为3 个半月，较历史间隔期进一步缩短。按照产品结构加权年内提价累积幅度超10%、接近历史中枢提价水平。公司在市场化运营方案中明确价格机制以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，本次提价是公司市场化改革又一关键落地。

测算两次提价为全年收入/利润贡献增量约3.2%/4.4%。价格方面，本次飞天53%vol 500ml 销售合同价由1269 元/瓶提升至1369 元/瓶、对应提价幅度7.9%，较年初1169 元提升17.1%；自营体系零售价由1539 元/瓶调整为1639 元/瓶、对应提价幅度6.5%，较年初的1499 元提升9.3%。销量方面，提价对应渠道为线下经销、自营店及i 茅台等，渠道反馈估算提价部分销量约3.8 万吨（26年i 茅台飞天销售表现突出，预计经销部分提价约1.7 万吨，自营体系提价约2.1 万吨）。年内两次提价，测算扣除增值税后对应报表收入增量约56 亿元（对应收入增速约3.2%），扣除营业税金及所得税后，预计贡献利润约36 亿（对应利润增速约4.4%），对全年报表增厚效应进一步增强。

飞天供需关系26H2 更加改善，飞天批价有望小幅上行，且利好精品放量。我们在6 月深度报告《雄关漫道真如铁，而今迈步从头越》指出：今年市场化连出重拳，后三季度重点看价，飞天批价一改过去几年淡季即跌、保持稳定，随着下半年飞天供需紧张（全年可供销量稳定，Q1 飞天大幅增量，后几个季度供给收缩），批价甚至有望小幅上涨，同时也将更凸显精品等产品性价比，利于高附加值产品放量。本次提价验证了我们前期判断，提价前批价基本企稳在1640-1660 元，提价后批价有望上涨至1700 元，从渠道秩序角度看可压缩黄牛套利空间，且可确定性增厚报表。从经营全局看，飞天提价后凸显精品等高附加值产品性价比，精品等产品投放将更成下半年市场化改革的关键。

投资建议：再提价注入信心，把握股价超跌机会，重申“强推”评级。尽管消费需求仍处低迷，白酒行业仍处于深度调整期，但茅台在今年破釜沉舟的市场化改革之下，已迎来明确经营拐点：年内看兼顾增长和稳价稳定，中长期已构建以消费者为中心的市场化渠道和价格体系。我们维持26-28 年EPS 预测值67.74/70.77/73.84 元，近期由于资金层面冲击股价已超跌，维持一年目标价2030 元和“强推”评级。

风险提示：宏观需求持续疲软、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等