展望2024：需求修复预期偏稳，关注结构性机会考虑当前内外围环境，24 年板块整体需求预期平稳复苏，结合当前估值低位（CS 食饮PETTM 处18 年以来9%分位数）及看好食饮内需消费长期潜力，我们认为板块仍具中长期配置价值。展望24 年，我们建议把握节奏性/结构性投资机遇，重点关注成本改善/效率提升/需求复苏三条主线。总体看，白酒处弱周期调整中，温和复苏为主基调；啤酒关注成本改善与结构升级，盈利具坚实支撑；调味品需求平淡，重点关注龙头的渠道/品类变革成效；休闲零食龙头依靠零食量贩等新渠道有望延续良好增势；乳制品液奶需求有望持续改善，期待后续产品结构提升；速冻食品需求向好，景气度有望延续。

成本改善：原材料价格现下行拐点，成本先行改善带动盈利修复23H1 休闲零食/烘焙子板块受益棕榈油等原料价格下降成本压力已显著缓解；啤酒/调味品子板块成本压力缓解持续兑现；卤制品/坚果炒货/酵母因主要原材料价格高位、成本压力加深。23H2 至24 年鸭副/葵花籽/大豆/糖蜜/大麦等原料价格有望相继步入下行通道，盈利修复机会显现，从兑现节奏看：

卤制品板块采购节奏灵活、23Q3 逐步实现盈利能力向上修复；坚果炒货（瓜子）中葵花籽新采购季已至、成本改善有望于23Q4 起逐步兑现；酵母/啤酒板块因原料锁价周期较长，年底价格磋商后有望于24 年逐步释放盈利弹性；调味品板块受益22/23 年大豆供应持续宽松、成本压力有望持续改善。

效率提升：效率提升诉求强化，渠道整合趋势渐显今年以来，外部消费环境整体呈现弱复苏态势，更能检验出企业的运营效率是否扎实，连锁化加速演绎。随着供应链行业的发展完善，我们观察到行业中出现了较为明显的高效率渠道挤占或替代低效率渠道的现象（我们将高效率渠道解读为供应商、渠道方、消费者三个环节的“共赢”模式），如餐饮业态中头部连锁企业恢复更好，长时间的供应链积淀使得其运营效率持续优化；烘焙产品需求由加价率较高的烘焙饼店部分转移至产品性价比更优的商超及餐饮（含咖啡/茶饮店等）渠道，同时冷冻烘焙厂商可依靠规模效应实现高稼动率；具备极致性价比的零食量贩店蓬勃发展，高效率终端整合提速。

需求复苏：性价比消费有望延续，需求有望逐步提振从23 年的复苏节奏来看，23Q1 春节期间国内消费经历脉冲式复苏，23Q2以来复苏斜率有所放缓，23Q3 起随政策出台市场信心有所回升、积极信号初现。展望来看，随着低基数效应及场景回补等补偿性消费影响的逐渐消减，我们判断24 年食品饮料板块复苏节奏或将趋于平稳，复苏程度仍看居民消费力的边际改善程度。从消费趋势来看，我们判断“性价比”或仍是贯穿明年的主旋律，居民消费思路有望逐步由降价向提质靠拢。从竞争格局看，分化态势或将延续，集中化仍为主线，建议优选基本面突出的龙头企业。

重点推荐：成本改善/效率提升/需求提振的龙头标的白酒：把握需求修复下的结构性机会，建议优选贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业/古井贡酒/洋河股份等。啤酒：推荐基地市场广泛/渠道掌控力与结构升级推力强的青岛啤酒，关注改革效能持续释放的燕京啤酒及基地市场表现较优的重庆啤酒。调味品：推荐自上而下进行市场化变革的中炬高新，关注景气持续修复的海天味业/零添加龙头千禾味业。速冻：推荐增长势能不断强化的龙头企业安井食品、千味央厨。乳制品：推荐乳企龙头伊利股份。休闲食品：推荐成本端将迎显著改善的绝味食品/洽洽食品；收入端受益渠道改革的盐津铺子/甘源食品。

风险提示：经济增长不达预期、行业竞争高于预期的风险、食品安全问题。