食品饮料板块：第三季度板块业绩增速边际好转，细分板块利润增速分化较大，酒类及肉制品表现较优。第三季度食品饮料板块收入同增8.8%，净利润同增12.3%。各细分板块有所分化，收入同比增速相对较快的子板块包括白酒、啤酒，归母净利润同比增速较快的子板块包括肉制品、白酒、啤酒。

白酒：增速稳健，现金回款增速表现较好。第三季度白酒板块营业总收入同增15.2%，归母净利润同增17.9%，净利率同增0.9pct，现金回款同增20.6%。

旺季酒企经营节奏加快，回款增速高于收入增速，后续报表端留有余力。

大众品：收入呈结构性恢复，利润改善更优。大众品三季报整体业绩表现较优。一方面部分细分赛道成本回落红利加速释放，另一方面企业积极适应环境变化，经营韧性强于预期。近期宏观政策加码，后续需求进一步改善可期。

1）啤酒：收入端，高基数背景下销量承压，产品结构持续优化；利润端，产品结构优化、成本压力缓解，盈利能力持续走强。2）速冻：收入端，B 端高景气延续，C 端消费偏疲软；利润端，费用管控精细化，盈利端表现优于收入端。3）休闲零食&卤制品：收入端，渠道变革仍处红利期，新产品、渠道成增量来源；利润端，成本下行带动毛利改善，规模效应贡献费率摊薄。

4）调味品：收入端，动销总体保持平稳恢复趋势，但在渠道与品类间存在分化；利润端，成本延续改善趋势，盈利能力保持稳定。5）乳制品：收入端，液态奶终端需求恢复拐点已现，受奶粉拖累板块整体收入承压；利润端，低基数背景下利润高速增长，第三季度净利润已小幅超越21 年同期水平。6）饮料：收入端，单季度收入增速环比持续提升，具体标的表现有所分化；利润端，受益于包材等原材料成本下行，利润率同比提升。

投资建议：1）白酒基本面稳步上行，估值性价比体现，坚持好公司重仓位原则，推荐3 类标的：a）2023-2024 年业绩增长确定性依然很强：贵州茅台、山西汾酒；b）2023 年从容收官、为2024 年的高质量增长做储备：泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等；c）品牌韧性强、渠道包袱逐步去化、随经济增速上行改革红利有望加速释放的五粮液。2）大众品龙头经营韧性强于预期，后续需求进一步改善可期。啤酒推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒。休闲零食&卤制品首推甘源食品，建议关注绝味食品、洽洽食品。

速冻食品推荐安井食品、千味央厨。复合调味品推荐天味食品，基础调味品推荐中炬高新、千禾味业。乳制品首推妙可蓝多，持续推荐伊利股份，建议关注中国飞鹤。

风险提示：需求恢复不及预期，竞争加剧，成本上涨超预期，食品安全问题。