白酒：行业韧性仍 足，Q3板块依然维持稳健正增长，但品牌间分化加剧。

从18 家上市白酒公司看，2023Q3 白酒板块收入、利润分别同比增长15.3%、17.7%。受开门红效应及去年Q2 低基数影响，单Q3 增速环比略慢于H1，但增速端整体依然维持稳健增长，中秋及国庆旺季的白酒动销表现整体符合市场预期。不同价格带收入增速看，二线地产酒＞高端酒＞区域次高端龙头＞全国化次高端，高端酒需求稳定业绩延续，二线地产酒在低基数及需求复苏下显著恢复，次高端酒企依然相对承压。

啤酒：高基数下收入增速有所放缓，利润弹性持续释放。2023Q3 A 股7家啤酒上市公司共实现营收208.89 亿元，同增1.82%；归母净利润26.8亿元，同增11.02%，受天气及去年高基数影响，大部分企业销量承压，结构升级带动收入依然保持小幅正增长。啤酒板块在高端化逻辑下毛利率持续优化，驱动盈利能力进一步强化。

调味品：2023Q3 调味品行业呈现稳步复苏态势，收入端增速转正，A 股11 家调味品重点公司实现营业收入112.69 亿元，同增6.23%，实现净利润19.85 亿元，同增7.22%。行业整体收入端实现中个位数增长，较Q2增速环比提速明显，增长加速主因餐饮复苏带动需求提升，但增速较行业常态10%以上增速水平仍有小幅缺口。未来随着餐饮渠道加速复苏，B 端、C 端将共同释放，调味品渗透率有望进一步提升。

速冻品：2023Q3 A 股速冻食品重点公司实现收入67.22 亿元，同比增加11.42%，整体呈现复苏态势。收入端来看，安井食品、千味央厨增速较快，传统速冻板块业绩稳定增长，预制菜热度持续高增，速冻行业各公司产品结构优化与渠道拓张带动经营延续景气。盈利方面，净利润同比增加63.31%，主因速冻行业成本压力同比有所改善，费用管理同比优化。

乳制品：2023Q3 液奶需求持续复苏，原奶成本下行带动利润弹性释放。

收入方面，A 股6 家乳制品重点公司实现营业收入436.37 亿元，同增1.17%，净利润31.71 亿元，同比增长47.83%。需求持续复苏下液奶景气度同比有所上升，奶粉行业仍在调整阶段，受益于原奶成本下行，板块整体盈利能力上行，但区域乳企表现依然分化。

投资建议：随着消费场景放开，白酒、大众品2023Q3 均兑现环比改善，由于消费力仍处于逐步修复过程中，板块复苏斜率弱于预期，Q3 以来随着国家政策不断出台提振市场信心，叠加茅台提价释放积极信号，板块逐步进入预期修复阶段，配置价值凸显。白酒首推业绩确定性强及具备区域α的高端酒及地产强势品种，大众品建议关注啤酒需求恢复及成本改善，以及自下而上寻找具备新品及新渠道类的公司，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、青岛啤酒。

风险提示：宏观经济下行、需求复苏不及预期、竞争格局加剧