压力逐步释放，期待行业改善

上周（11.8~11.9）我们举办了24 年年度策略会，结合策略会交流反馈，我们整体感受外部环境压力有所缓解，多数企业经营节奏逐步修复，我们建议积极把握复苏进程中的盈利先行修复和结构性机会。白酒板块，我们判断短期内白酒行业分化仍将加剧，但行业压力逐步释放，为长期发展蓄力，目前应积极把握板块估值低位机会，关注高端酒企低估值/区域龙头酒企经营韧性强/经济复苏提升下的次高端酒企弹性。大众品板块，整体需求迎来修复，调味品需求修复/成本改善/基本面向上；餐饮供应链板块需求有望持续向好，渠道整合趋势渐显；休闲零食成本改善下盈利修复，渠道变革下增长延续。

白酒：短期布局经营韧性强+低估值机会，中长期关注价值与成长性回归结合策略会主要酒企反馈，我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力逐步释放，为长期发展蓄力；中长期行业量减价增/集中度提升/结构升级仍是主旋律。1）短期看：酒企经营节奏分化延续，区域间竞争加剧，不同增长模式的酒企表现分化，去库存/稳价盘/促动销/立品牌为行业共识，我们判断酒企表现分化将延续，经营端和报表端压力将逐步释放；2）中长期看：

随消费力修复，价位跨越升级及同价位段内均价提升的双重结构升级趋势将进一步加强，行业价值与成长性有望回归。建议把握低估值机会，关注高端酒企低估值/区域龙头酒企经营韧性强/经济复苏提升下的次高端酒企弹性。

大众品：需求稳步复苏，成本改善/经营提效带动盈利修复结合策略会交流反馈，我们整体感知线下消费场景仍在持续修复、居民消费力呈现边际改善，带动大众品需求稳步复苏；且伴随多个子板块的成本端压力相继释放、费用端着力管控优化与经营提效，企业盈利有望进一步修复。

展望后市，调味品需求与成本均呈现稳步改善趋势，当前重点关注龙头在品类/渠道/组织等方面的变革所带来的向上机会；乳制品需求稳步复苏，利润端有望在产品结构优化/成本维持低位/竞争格局改善的综合影响下持续释放弹性；餐饮供应领域工业化渗透率提升带动速冻企业经营趋势向上，渠道整合趋势渐显；休闲零食板块持续受益成本改善及渠道变革红利。

展望：复苏在途，把握短期弹性与长期稳健性

本次策略会反馈验证了食饮板块当前仍处需求稳步复苏、景气度平稳回升的阶段。白酒板块短期逐步释放行业压力；中长期视角看，集中度提升和升级扩容仍是主旋律，推荐贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业/古井贡酒/洋河股份等。啤酒推荐高端化领先的青岛啤酒、改革向上的燕京啤酒，关注重庆啤酒；调味品推荐成本压力有望释放的安琪酵母/中炬高新/千禾味业；乳制品推荐龙头伊利股份；速冻食品板块推荐增长势能不断强化的安井食品/千味央厨；其他食品推荐受益渠道改革的盐津铺子/甘源食品，及成本改善的洽洽食品/绝味食品。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。