本报告导读：

连续第二年实施特别分红，重视股东回报、践行社会责任，进一步提振市场信心与情绪，公司现代化管理持续推进，目前对应2024 年25XPE，高股息优质龙头价值凸显。

投资要点：

维持增持评级 。连续第二年实施特别分红兑现发展红利，提升股东回报、彰显企业担当，优质资产价值持续凸显。维持2023-2025 年EPS58.67、69.80、82.06 元，维持目标价2312.92 元。

延续特别分红，回馈广大股东。贵州茅台拟在2023 年年底实施回报股东特别分红计划，拟每股派发现金红利19.106 元（含税、下同），按公告日收盘价计算股息率1.08%，按总股本12.56 亿股计算合计派发现金红利240.01 亿元。截止2023 年9 月30 日，公司未分配利润1801.27亿元，本次特别分红叠加年中已派发的325.49 亿元现金分红（ 每股25.911 元），年内两次分红累计565.50 亿元，占2022 年净利润的90.17%，按公告日收盘价计算贵州股息率2.55%。

彰显企业担当，践行龙头责任。2022 年公司启动上市后首次特别分红，时隔一年后连续第二年进行特别分红，自贵州茅台上市以来已累计现金分红2086.53 亿元，考虑本次特别分红后累计分红将达到2326.56 亿元，累计分红率达到54.90%。近期证监会持续强调健全分红机制、明确鼓励现金分红导向，贵州茅台此次特别分红彰显发展信心与实力的同时积极践行龙头社会责任，有助于提振市场信心、修复市场情绪。

从容坚定，价值凸显。从顺利落地提价并保持渠道平稳运行，到再次启动特别分红回应股东，公司持续推进管理革新，应对白酒行业结构性周期的工具箱充足，充分体现龙头底色，中长期价值已十分凸显。

风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险、外资大幅外流等。