投资要点

事件：公司公告：拟实施特别分红，向全体股东每股派发现金红利19.106 元（含税），合计拟派发现金红利240.01 亿元（含税）。

连续第二年实施特别分红，充分彰显公司回馈股东的诚意。公司自2015 年以来年度分红率始终保持在50%+，2022 年11 月首次特别分红275 亿元、全年综合分红率提至96%。此次特别分红金额240 亿元，测算全年综合分红率将达到近85%，连续两年分红率保持高位。此举将提振市场信心，积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。

近两年来公司产品、渠道、营销等持续多维发力，近期提价超预期落地、此次特别分红，充分彰显龙头持续积极作为。产品端调结构、推新品、持续优化升级，渠道端直营占比提高（从飞天到非标全覆盖）带动吨酒价提升，顺利实现又好又快的高质量增长。同时，公司深入落实“五合营销法”，持续规范约束集团关联交易和省内客户投放，市场管理效率效果稳步提升，也有助于业绩提速。此外，飞天提价顺利落地，明年业绩高增无虑，茅台酒产能扩建落地打开中长期的量增空间。

盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2023-2025 年营收分别为1478.19/1732.42/1995.65 亿元，同比增长15.89%/17.20%/15.19%，归母净利润分别为739.69/888.20/1044.10 亿元，同比增长17.94%/20.08%/17.55%，EPS 为58.88/70.71/83.12 元，对应2023 年11 月20 日收盘价，PE 为29.93/24.93/21.21X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济或行业发展出现系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。