宏观经济修复仍然需要一定的时间，近期政策不断出台给予助力，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下，预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，具有配置价值。叠加茅台作为行业龙头近期主动提价，有望直接打开千元价格带的向上扩容空间，行业增长确定性进一步增强，估值支撑度提升、有望上移。考虑到当前宏观环境，建议持续配置高端酒企，短期积极关注经济预期变化、批价走势，动态增配具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企。啤酒考虑到产品结构优化、原材料成本下行等预期，我们判断2024 年啤酒行业利润仍将保持稳健增长，推荐华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太、重庆啤酒。

白酒：茅台提价，柳暗花明。2023 年以来虽消费复苏节奏较为缓慢，但白酒企业整体财务维持稳健表现，叠加受益茅台提价超预期，年初至今（11 月6 日）中信白酒指数-1.5%，表现较为抗跌。其中高端白酒（-0.9%）>地产白酒（-2.2%）>次高端白酒（-15.6%），主要仍基于动销、库存结合估值给予综合判断。展望未来，我们预计2024 年白酒需求较为平稳，宴席白酒需求将持平、核心看商务消费需求恢复情况，供给端主要由酒企对于发展速度和发展质量的平衡决定。综合考虑供需关系以及报表基数等因素，我们预计2023Q4、2024 年酒企报表端仍将保持较为稳健的趋势。目前白酒板块估值已回落至合理偏低水平（最近5年的15%分位以下），虽然宏观经济修复仍然需要一定的时间，产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下，预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，具有配置价值。叠加茅台作为行业龙头近期主动提价，有望直接打开千元价格带的向上扩容空间，行业增长确定性进一步增强，估值支撑度提升、有望上移。

啤酒：判断啤酒仍将在2024 年保持稳健的利润增长。2023 年以来在宏观经济复苏节奏相对较慢的背景下，啤酒呈现明显的结构分化，腰部表现强势、两头表现偏弱，吨价持续保持稳健增长。我们判断2024 年啤酒仍处于结构升级中，预计吨价将保持3%-5%的增长、销量同比基本持平。其中，分产品分价格带有所分化，10 元以上价格带以培育开发为主，6-10 元价格带需坚定升级寻求放量，6 元以下价格带需要适当的平衡规模效应与结构升级速度。考虑到产品结构优化、原材料成本下行等预期，我们判断在2024 年啤酒仍将保持稳健的利润增长。

风险因素：宏观经济刺激政策不及预期；天气情况不及预期；消费需求不及预期；酒类生产成本上行压力加剧；竞争加剧；食品安全问题；限制公款消费等。

投资策略：2023 年前三季度消费整体呈现弱复苏态势，疫后政策调整初期产生的较高预期未能兑现，酒类总体估值回落至合理偏低水平。宏观经济修复仍然需要一定的时间，近期政策不断出台给予助力，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下，预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，具有配置价值。叠加茅台作为行业龙头近期主动提价，有望直接打开千元价格带的向上扩容空间，行业增长确定性进一步增强，估值支撑度提升、有望上移。考虑到当前宏观环境，建议持续配置高端酒企：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；短期积极关注经济预期变化、批价走势，加大配置具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企：舍得酒业、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、珍酒李渡等；同时建议关注迎驾贡酒、口子窖、老白干酒等标的盈利弹性的释放。啤酒考虑到产品结构优化、原材料成本下行等预期，我们判断2024 年啤酒行业利润仍将保持稳健增长，推荐华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太、重庆啤酒。