投资摘要：

2023 年食品饮料的资产定价中，市场给予食品饮料板块资产定价一直在下修。2023 年以来（截至11 月22 日），食品饮料成分股下降5.32%，在31 个子行业中表现较弱。一方面是市场对于板块未来盈利的不断下修，一方面是市场对于未来2-3年经济复苏的高度有分歧。

纵观2023 年食品饮料板块，主导板块资产定价的要素是来自需求侧的变化和预期。由于需求端的疲弱，导致终端价格在23 年整体走弱，企业盈利改善主要来自于成本和企业销售费用之间博弈的贡献。展望2024 年，食品饮料资产定价在基本面端的主导仍是需求端变化，即经济复苏的强弱决定了食品饮料企业盈利的强弱。

而食品饮料需求端的强弱和变化，更多的与宏观经济的复苏强弱关系更为紧密，所以对宏观经济复苏的判断成为对明年食品饮料行业资产定价中最为重要的判断之一。即宏观经济复苏大趋势下，对居民消费意愿的影响，以及对实际收入的影响是两个重要的观察指标。

投资策略：

对于2024 年，我们认为在需求端的变化有两个：1 是总量上的变化，即经济进一步复苏所带来的需求端的改善，从复苏角度去看细分行业，我们认为顺周期板块比如白酒等板块会有机会。2 是从收入结构上分析，如果中产阶级收入能够得到恢复或收入预期能够扭转，“做高价格”的趋势仍是行业发展中非常重要的增长动力，即终端价格成为判断行业景气度非常重要的指标。建议关注消费升级趋势下的次高端白酒、休闲零食等板块。

我们认为新产品、新渠道和市场红利的趋势仍将持续，譬如预制菜等行业仍保持增长。竞争格局的优化也将进一步改善盈利，譬如白酒、休闲行业的龙头将会进一步提升市场占有率。综合年度的判断，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、千味央厨、安井食品、洽洽食品等标的。

风险提示：

宏观经济复苏程度不及预期，消费恢复不及预期，中美关系变化对经济带来影响、上游成本上涨过快导致企业盈利变化等。