投资要点：

事件：公司发布24 年一季报，24Q1 实现营业总收入464.85 亿，同比增长18.04%，归母净利润240.65 亿，同比增长15.73%，我们在业绩前瞻中预测公司24Q1 营业收入同比增长16%，归母净利润同比增长17%，公司收入业绩基本符合预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为881.54 亿、1020.87亿、1140.5 亿，同比增长18%、16%、12%，当前股价对应的PE 分别为24x、21x、19x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台需求韧性强，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势强，具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与ROE 水平高，创造长期可持续的回报。24Q1 茅台酒收入增长17.75%，批发渠道增速快于直营渠道。24Q1 茅台酒收入397.07亿，同比增长17.75%，预计24Q1 茅台酒量价齐升，其中销量增长主要来源于非标放量，价格增长来源于直接提价以及结构提升。24Q1 系列酒收入59.36 亿，同比增长18.39%，系列酒增速略快于茅台酒增速。24Q1 直营渠道收入193.19 亿，同比增长8.49%，占比为42.33%，同比下降3.64pct，其中，“i 茅台”实现酒类不含税收入53.43 亿，同比增长9%。24Q1 批发渠道收入263.24 亿，同比增长25.78%，批发渠道增速快于直营渠道。

报告期末国内经销商2097 家，年内增加17 家，国外经销商106 家，年内不变。展望全年，公司指引收入增长15%左右，我们预计24 年茅台仍将继续实现量价齐升，非标继续放量。

24Q1 净利率53.53%，同比下降1.13pct，净利率下降主因税率及销售费用率提升。24Q1毛利率92.73%，同比提升0.02pct；税率15.49%，同比提升1.62pct，税率波动主因经营节奏的季度差异；销售费用率2.45%，同比提升0.53pct；管理费用（含研发费用）率4.5%，同比下降0.67pct。（税率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）

24Q1 销售商品提供劳务收到的现金462.57 亿，同比增长29.34%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动。24Q1 末预收账款106.69 亿，环比下降52.79 亿，23Q1 末预收账款93.1 亿，环比下降81.41 亿。

股价表现的催化剂：出厂价调整

核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求