核心观点：

事件：公司发布2024 年一季报。公司24Q1 实现营业总收入464.8 亿元，同比+18.0%；归母净利润240.7 亿元，同比+15.7%。其中规母净利润增速慢于营收主要系税金和附加费用（24Q1 同比+31.8%）和销售费用同比提升（24Q1 同比+50.8%）。

茅台和系列酒双发力，批发渠道势能提升。分产品来看，24Q1 公司茅台酒/ 系列酒分别实现收入397.1/59.4 亿元， 分别同比+17.7%/+18.4%。分渠道来看，2023 年公司批发代理和直销渠道分别实现收入263.2/193.2 亿元，分别同比+25.8%/+8.5%。

毛利率保持稳定，税金和销售费用提升。从毛利率来看，公司24Q1 实现毛利率92.6%，基本持平。从费用率来看，税金及附加费用达72.0亿元，在营业总收入总的占比由23Q1 的13.9%提升至15.5%。销售和管理费用率分别为2.5%/4.4%，分别同比+0.5/-0.7pct。综合来看，24Q1 公司净利率为54.4%（同比-1.2pct），主要受税金和销售费用提升所致。另外，公司24Q1 销售收现同比+29.3%，现金流表现良好。

坚持稳中求进，2024 定调15%营收增速目标。2024 年是公司实现“十四五”规划目标的关键一年，公司将锚定集团公司“双一流、三突破、五跨越目标。根据公司年报披露，2024 年公司经营层面锚定两大目标：

(1)营业总收入较上年增长15%左右；(2)固定资产投资61.79 亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年收入为1757/2017/2271 亿元， 同比+17%/15%/13% ， 归母净利润为875/1012/1147 亿元，同比+17%/16%/13%。对应2024-2026 年PE为25x/21x/19x。考虑到公司作为行业龙头，给予2024 年30 倍PE，合理价值2090.78 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济下行影响需求；批价大幅波动；食品安全问题。