事件：公司公告，2024Q1 公司实现营业总收入464.8 亿元，同比+18.0%；归母净利240.7 亿元，同比+15.7%。

2024Q1 收入延续高增长，利润率受消费税季度扰动。2024Q1 茅台酒营收397.1 亿元，同比+17.8%，预计系：1）上年提价效应贡献；2）茅台酒销量或贡献双位数增长；3）内部产品结构略有提升。从量的贡献看，预计增量部分来自于企业团购渠道、散花飞天、小规格茅台及经销商渠道进度偏快（投放以标品为主）。2024Q1 系列酒实现营收59.4 亿元，同比+18.4%，预计系1935 试销商转正贡献（经销商新增17 家）。从渠道结构看，批价代理/直销渠道实现营收263.2/193.2 亿元，同比+25.8%/8.5%，直销比例同比下滑3.6pcts。从毛利率看，整体毛利率同比持平，预计系Q1 标品增投和流通渠道占比提升（毛利偏低的批发渠道进度快于直销渠道）。费用端看，销售费用率同比+0.5pct，预计系公司加大品鉴会等C 端投入；管理费用率同比-0.7pct，预计系规模效应贡献（职工薪酬端）。从利润端看，利润增速慢于收入增速，净利率同比-1.1pcts，判断系生产节奏快于销售，消费税占比提高（税金及附加率同比+1.6pcts），预计拉通全年看税金及附加率相对稳定。

一季度回款进度稍快于同期，合同负债余额充足。从合同负债看，Q1 末公司合同负债余额约95.23 亿元，同比+14.3%，预计系Q1 回款节奏快于上年。

从收现比看，Q1 公司收现同比+17.4%，与收入增速基本一致，经营质量相对较好。经营活动现金流净额同比+75%，预计系存放中央银行和同业款项净增加额增加。

公司业绩增长工具充足，全年15%收入目标或达成无虞。从公司经营规划看，2024 年公司经营目标增长15%，预计全年继续保持双位数以上增长。贵州茅台增长工具较多，或有望实现跨周期增长：1）2023 年飞天茅台酒主动提价；2）新品散花飞天、巽风酒等，预计能贡献一定增量；3）茅台酒计划投放量同比上年略有高个位数增长等。

风险提示：需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。

投资建议：持续看好公司穿越周期的经营能力，维持“买入”评级。维持此前盈利预测， 我们预计2024-2026 年公司有望实现营收1739.2/1998.9/2238.1 亿元，同比+15.5%/+14.9%/+12.0%；预计归母净利润874.5/1015.2/1143.6 亿元，同比+17.0%/+16.1%/+12.6%，对应PE 分别为24.6/21.2/18.8X，维持“买入”评级。