公司顺利完成2024 年任务。2024 年茅台顺利完成年初既定目标，预计实现营业总收入约1,738 亿元（其中茅台酒营业收入约1,458 亿元，系列酒营业收入约246 亿元），同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857 亿元，同比增长约14.67%。据此计算，2024Q4，茅台实现营收约 507亿元，同比增长约 12.06%，实现归属上市公司股东的净利润约 249 亿元，同比增长约 13.92%。

25 年产品结构调整将持续，茅台酒投放量将持续。在此前经销商大会上，公司曾表示2025 年将调整飞天53 度500ml 茅台酒、珍品茅台酒、飞天53 度1000ml 茅台酒等产品投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位，激活终端消费动能，提升消费触达率。公司将调整珍品茅台酒运营模式；调整陈年茅台酒和43 度茅台酒的分销政策。此外，公司将开发750ml 和400ml 茅台酒，分别用于餐饮渠道和国际市场。我们认为公司2025年茅台酒的整体投放量会加大，飞天茅台投放量会减少，大文创酒和非飞天系列酒的投放量会在25 年成为增长亮点。

确保价格稳定仍将是25 年的重点。在此前经销商大会上，公司曾表示2025年公司将确保53 度500ml 飞天茅台价格相对稳定。同时，公司强调茅台酒的两个基本没有变，即：茅台酒的基本属性没有变，社交、收藏等基本属性依然是茅台酒的固有属性。茅台在大会上强调53 度飞天茅台价格要确保稳定，显示出公司对于茅台批价管理的信心和决心，给市场以茅台批价稳定的心理预期。

公司盈利预测及投资评级：公司在困难的环境下，2024 年仍保持了稳健的增长，显示出业绩的韧性和稳定性。作为白酒行业的龙头企业，茅台拥有稳定发展、穿越周期的能力，我们看好公司在高端白酒中的市场占有率持续提升的趋势，预期2025 年公司实现销售收入同比增长 14.45%，归母净利润增长15.3%，对应 EPS 78.73 元，当前股价对应估值17.95 倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性，我们给予目标估值 26 倍，目标价2047 元，给与“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观消费恢复不及预期，市场竞争过于激烈，公司产品结构提升不及预期等。