报告导读

2021-2022 年CXO 板块受政策（医保谈判、CDE、贸易冲突）和投融资影响迎来历史估值底部，外部催化不断，内部经营质量和海外大客户认可度持续提升前景下，看好CXO 行情。

投资要点

估值底部催化不断，看好CXO 行情

2 月11 日，博腾股份公告与辉瑞新签订6.81 亿美金订单，根据订单体量我们预计可能为辉瑞新冠治疗药物相关CDMO 订单。2 月12 日CDE 官网公布附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装（即Paxlovid）进口注册。进行新冠治疗药物及CDMO 供应链持续迎来重磅利好。

此外：2 月13 日泰格医药公告将以不高于120.00 元/股回购2.5 亿-5 亿公司股票，用于后期实施A 股股权激励计划或A 股员工持股计划。

2021-2022 年CXO 板块股价扰动较大：主要是受到以下影响。1）政策面：医保谈判、CDE 监管政策（《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》）、贸易冲突（美国实体清单担心、药明生物被列入UVL 清单）。2）投融资：月度波动大，港股出现破发，担心投融资变差导致CXO 新签订单下滑。

以上扰动下，CXO 估值底部逐步显现，目前CXO 板块普遍处于历史估值底部，在外部催化不断，内部经营质量和海外大客户认可度持续提升前景下，看好CXO 行情。

看好辉瑞CDMO 供应链持续超预期可能性

复盘2021Q4 凯莱英和博腾股份陆续公告与海外大型制药企业（我们预计是辉瑞新冠治疗药物相关）CDMO 大体量订单分别达到约9 亿美金和2.14 亿美金，此次博腾股份进一步追加6.81 亿美金也彰显本土CDMO 生产能力、质量体系和交付效率等在海外大药企供应链体系中较高认同度。我们看好本土CDMO供应能力获得海外大客户认可后承接更多海外其他创新药项目CDMO 订单的可能性，以及在疫情持续未得到有效控制下，本土CDMO 供应链业绩持续超预期可能性。考虑到目前CXO 企业估值回落到2019 年低位以及业绩确定性，重点推荐药明康德、凯莱英和博腾股份。

抗疫药物自主化值得重视

虽然辉瑞新冠治疗药物已经在国内附条件上市，但是考虑到海外较高定价（按照海外政府采购金额和采购量推测海外一个疗程定价在500 美元+）其国内定价或许仍保持高位。目前国内已经建立较强的防控体系，考虑国内新冠治疗自主可控药物治疗方案进度显著，国内新冠特效药方向值得重点关注。重点关注：

君实生物、众生药业、广生堂、以岭药业等。参考报告：《防疫常态化，药物自主化——新冠治疗药物专题20220124》。

投资建议

重点推荐：有望持续受益辉瑞新冠治疗药物CDMO 产业链的药明康德、凯莱英、博腾股份等。估值底部积极进行回购的临床CRO 龙头泰格医药。估值性价比较高CXO 龙头昭衍新药、美迪西、药石科技、九洲药业等。

重点关注：自主可控新冠治疗药物创新药企业君实生物、众生药业、广生堂、歌礼制药等，关注中药新冠治疗方向的以岭药业等。

风险提示

国内药审政策的波动性风险、一级市场投融资周期波动的风险、新业务拓展不及预期风险、汇兑风险、竞争风险、政治风险。