事件：4 月24 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年全年实现营收480.55 亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润28.38 亿元，同比下降8.9%，实现扣非归母净利润25.45 亿元，同比下降4.8%。2025 年一季度来看，单季度实现营收97.56 亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润6.28 亿元，同比下降1.3%，实现扣非归母净利润59.69 亿元，同比增长20.45%。

电网建设业务稳健增长，公司业绩整体符合预期：具体拆分2024 年业务情况：1）光通信及网络：2024 年实现营收80.94 亿元，同比下降11.2%，营收占比为16.8%，毛利率为25.14%，同比下降1.98pct；2）电网建设：2024 年实现营收197.85 亿元，同比增长18.2%，营收占比为41.2%，毛利率为15.15%，同比增加0.18pct；3）海洋系列：2024 年实现营收36.44 亿元，同比下降2.6%，营收占比为7.6%，毛利率为24.45%，同比减小2.20pct；4）新能源：2024 年实现营收70.03 亿元，同比下降2.9%，营收占比为14.6%，毛利率为7.32%，同比下降4.03pct；5）铜产品：2024 年实现营收83.80 亿元，同比增长19.4%，营收占比为17.4%，毛利率为2.48%，同比下降0.78pct。

公司各项业务在手订单情况良好：根据公司披露，截至2025 年4 月23 日，公司能源网络领域在手订单约312 亿元，其中海洋系列约134 亿元，电网建设约140 亿元，新能源约38 亿元。

海风景气度有望迎来回升，公司有望充分受益：行业层面，据国家能源局统计数据，2024 年，全国新增海上风电装机容量约4.04GW。虽然2024 年国内海风开工和招标略低于预期,但政策利好及海风项目竞配核准总量不断增长。根据北极星风力发电网统计，2025 年重点海上风电项目，有9 个沿海省区市重点建设海上风电项目共87 个，总装机容量约46.7GW。我们认为，海风景气度有望迎来回升。公司层面，2024 年公司海缆中标了江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安1 号海上风电项目等，同时圆满交付了多个项目。2025 年4 月，公司公告近期海洋能源项目中标金额共计24.99亿元，其中国内项目中标金额约为19.19 亿元，包括南方电网公司阳江三山岛海上风电柔柔直输电工程海底电缆及附件项目-包1（±500kV 直流海缆及附属设备）、中广核阳江帆石二项目EPC 总承包工程500kV 海缆供货及敷设工程I 标段（500kV 交流海底电缆及敷设）等，国外项目中标金额约为5.80 亿元，包括中东油气项目、巴西高压海缆及附件供货项目。我们认为，公司当前整体订单情况良好，有望充分把握行业发展机遇。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为39.75/49.00/55.22 亿元，对应PE 倍数为12x/10x/9x。维持“推荐”评级。

风险提示：海风景气度不及预期，原材料价格波动。