公司发布2025 年三季报。公司25Q1-Q3 实现营业收入379.7 亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润23.4 亿元，同比增长1.2%。其中25Q3 实现营业收入143.7 亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润7.7 亿元，同比下滑9.4%。

营收稳定增长毛利率小幅下滑，股票公允价值变动影响单季度业绩。25Q3 公司营收同环比均上升，毛利率13.86%（同比-0.57pct、环比-1.54pct），销售/管理/研发/财务费用率同比+0.21/-0.19/+0.13/+0.27pct，总费用率7.60%（同比+0.42pct）。

但公司25Q3 公允价值变动损益为-2.02 亿元（同比-2.16 亿元、环比-2.49 亿元）对公司业绩影响明显，或主要系公司持有的江苏银行股票在25Q3 出现明显下跌。

积极布局空芯光纤业务并实现规模化应用。公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功，满足了AI 数据中心对高速、稳定传输的更高需求，也为未来绿色高效的网络基础设施提供了新方案，标志着公司“空芯光纤技术”实现了技术储备到项目应用落地的关键跨越。

在手订单充足，有望受益于海风景气度提升。截至2025 年10 月24 日，公司能源互联在手订单318 亿元，其中海洋系列131 亿元、电网建设162 亿元、新能源25亿元，充足在手订单有望支撑未来业绩。同时海上风电景气度提升，公司中标浙江海风某±500kV 直流海陆缆项目，深远海海风项目有望加速，公司在直流缆领域实力依然位居前列。此外中标湖南科技大学脐带缆项目，有望在深海科技领域进一步拓展。

盈利预测与评级：考虑到公司25Q3 业绩下滑主要系持有股票公允价值变动导致，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测34.1/41.6/49.6 亿元，同比增速分别20%/22%/19%，当前股价对应的PE 分别为16/13/11 倍。维持“买入”评级。

风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期