事件：

4 月26 日，中天科技发布2023 年年度报告与2024 年一季度报告，2023年，公司实现营业收入450.65 亿元，同比提升11.91%，实现归母净利润31.17 亿元，同比下降3.03%，实现扣非归母净利润26.73 亿元，同比下降15.18%。24 年一季度，公司实现营业收入82.42 亿元，同比下降0.4%，实现归母净利润6.36 亿元，同比下降17.20%。

盈利能力承压，电力与新能源业务高增

2023 年，公司毛利率达16.22%，同比-2.06pct，净利率7.19%，同比-1.29pct，我们认为主要系海洋板块交付结构变化，导致海洋板块毛利率下滑，从而拖累公司整体盈利能力；分产品来看，2023 年公司电网建设/光通信及网络/ 海洋/ 新能源/ 铜产品业务营收分别同比+36%/-0.3%/-49%/+119%/+40%，电力与新能源业务实现高增，且在手订单充沛，截至24Q1公司电网建设与新能源在手订单分别为125/20 亿元。

国内海风景气度有望回暖，公司或核心受益

建设端，一季度一般为海上风电开工淡季，展望24Q2，各沿海地区海风有望进入加速建设期；截至24Q1，公司海洋板块在手订单达115 亿元，较23年8 月28 日，提升33.7%，公司交付节奏有望提升。招标维度，根据我们统计，截至2024 年4 月，国内已核准但设备端或总承包EPC 未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于24 年5-6 月起量，公司作为海缆领军企业之一，有望核心受益。

海外市场持续开拓，出口规模持续增长

公司积极推动全球化经验战略，截至23 年，公司已拥有5 个海外工厂，产品出口至160 多个国家和地区；海洋板块方面，公司业绩与国际市场订单创历史新高，23 年中标275kV 高压交流输出海缆、220kV 高压海底电缆总包等项目。23 年公司外销实现收入73.9 亿元，同比+18.6%，实现毛利率17.5%，同比+5.4pct，未来随着海外电网建设持续高景气，海外海缆订单初步交付，公司出口规模有望持续增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-26 年收入分别为537.2/606.9/679.0 亿元，增速分别为19.2%/13.0%/11.9%，归母净利润分别为40.4/51.2/61.2 亿元，增速分别为29.6%/26.7%/19.6%，EPS 分别为1.2/1.5/1.8 元/股，对应PE 分别为11/8/7 倍。考虑到是国内海缆领军企业之一，叠加国内外电网建设高景气，我们给予公司24 年15倍PE，对应目标价17.75 元。维持“买入”评级。

风险提示：海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。